新华百货发布 2014年一季报:1 季度公司实现营业收入 19.54 亿元,同比增长4.12% ;归属母公司净利润 11,244万元,同比增长 21.42%,公司扣非后净利润为 10,222万元,同比增长 10.77%。公司全面摊薄后每股收益为 0.50 元,业绩略超我们之前预期。我们预计公司 2014-2016 年全面摊薄每股收益分别为 0.98 、1.06 、1.21 元(之前为0.87 、1.01 、1.16 元),以2013年为基期未来三年复合增速 10.5% ,目标价上调至11.76 元,对应14年12倍市盈率。公司新开西宁店和固原店 2 家大体量门店,新店处于培育期对公司费用压力较大,维持持有评级。

    支撑评级的要点

    1 季度净利润大幅增长,收到股权转让款、收回东桥电器少数股东损益、毛利率大幅增长为主因:报告期内,公司收入维持低靡,但净利润大幅增长 21.42% ,主要是由于:1)公司收到银川市国资委支付的其受让银川污水处理有限公司股权转让款,相关受益 1,500万元,公司扣非后净利润增长 10.77% 。2)报告期内,公司向银川市东桥家电有限公司、梁庆及王春华定向增发 1,820万股,收购东桥电器少数股东权益的项目实施完毕,收回少数股东权益为公司增厚利润。我们预计收购东桥电器少数股东权益将分别增厚公司 2014 、15 、16 年全面摊薄后每股收益 0.15 、0.16 和0.16 元。3)报告期内,公司毛利率大幅增长 1.21 个百分点至 20.19% 。

    费用压力较大,期间费用率大幅增长:期间费用率方面,1 季度公司期间费用率同比增加 1.73 个百分点至13.56% ,其中销售、管理、财务费用率同比分别提高 0.99 、0.61 和0.14 百分点至 10.61% 、2.40%和0.56%。公司销售、管理费用率增长主要系公司 2013 年西宁店新开业,2014 年1 季度公司第九家门店固原店开业,经营规模扩大后职工薪酬、租赁费、水电费等各项费用相应增加所致。财务费用率增加主要系子公司青海新华百货商业有限公司本期支付的借款利息增加所致。

    评级面临的主要风险

    建发城及老大楼扩建后培育期延长,物美回归事件不确定性。

    估值

    我们预计公司 2014-2016 年全面摊薄每股收益分别为 0.98 、1.06 、1.21元(之前为 0.87 、1.00 和1.16 元),以 2013 年为基期未来三年复合增速10.5%,将目标价由 10.44元上调至11.76元,对应 14 年12 倍市盈率。