公司“小而美、小而强”，是国退民进、管理改善的商业企业典范，未来经营效率将进一步提升。《宁夏内陆向西开放实验区的实施意见》即将推出，宁夏经济增长加速；物美商业回归A股步伐渐进，公司有望依托物美实现从区域百货向全国性百货的蜕变。

    投资要点：

    公司“小而美，小而强”：1、市占率最高的区域龙头，百货、超市、电器全业态：拥有7家百货门店、70余家超市和70余家电器店，营业收入占宁夏限额以上企业销售额的20.3%；2、高盈利能力：从净利率、ROE等指标看其盈利能力均高于行业平均水平；3、高辐射力，跨区域扩张大幕已拉开：公司客群已涵盖周边内蒙古、甘肃、陕西等地的消费者；首家外省大型门店西宁店将于2012年下半年开业。

    国退民进、激励到位、管理改善的典范：物美入主为公司带来了―全面预算管理‖、―全面绩效考核‖和―SAP信息管理系统‖，并于2006年推出为期3年的奖励基金计划，推动了管理改善和业绩的快速增长。未来，公司经营绩效仍有提升空间，尤其是在三业态的整合、连锁超市的扩张等方面。

    所处宁夏受益于西部大开发，受外围经济影响小，经济增长呈加速态势：尽管宁夏的经济体量较小，但从人均的角度看，其经济实力在西北5省中与排第一的陕西省相当。宁夏GDP增速不仅持续高于全国水平，且是2011年1季度以来西北5省中唯一一个保持增速持续上升态势的省级单位。《宁夏内陆向西开放实验区的实施意见》有望于2012年推出，宁夏将迎来新一轮发展契机。

    老门店保持较快内生增长，超市业务已成重要的利润增长点：1、新百总店、东方红店、购物中心店未来3年的同店增速分别可达18%、20%和11%；2、超市业务2011年营业收入增长53.3%，利润增速超30%；未来3年超市业务净利润CAGR也将保持30%以上的高位。

    物美商业已由香港联交所的创业板转至主板，物美控股对战略投资者的3年承诺将至，回归步伐渐近，公司有望依托物美实现从区域百货向全国性百货的蜕变。

    新华百货物美时代三部曲：第一部：2006-2009年，管理绩效提升，内生增长强劲；第二部：2010-2014年，老店改造、区内外延扩张加速、试水区外市场；第三部：2014年之后，区外大扩张，打造西北商业巨擘；或依托物美成就全国性百货新星。

    维持盈利预测与“推荐”评级：预计2012-2014年营业收入同比增长20.36%、22.07%和23.68%，CAGR 22%；归属于母公司的净利润同比增长14.2%、19.8%和20.3%；EPS分别为1.39、1.67和2.00元，CAGR18.1%。区域振兴计划《宁夏内陆向西开放实验区的实施意见》推出和物美回归将成为推动股价上涨的催化剂，给予2012年20倍PE，目标价27.8元，上调评级至“强烈推荐”。

    风险提示：1、新门店培育期间亏损超出预期；2、老门店改造对销售影响过大