2012 年1 季度新华百货(600785.SS/人民币20.47, 买入)实现销售收入16.7 亿元，同比增长18.1%；息税前利润为1.32 亿元，同比上升6.8%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.05 亿元，同比增长14.8%。折合每股收益0.502元。

    从业态状况来看，公司百货业态1 季度实现销售收入7.42 亿元，同比增长7%，其中老大楼实现销售收入1.67 亿元，其他门店合计实现销售收入5.75亿元。除了东方红店增长接近10%外，其他门店均为3%的同店增长，而建发现代城店经营状况也差强人意，增长乏力。百货毛利率为19.8%，较去年同期相比增长1 个百分点。

    公司超市业态1 季度实现销售收入6 亿元，同比增长38%，毛利率为17.97%，较去年同期相比下降0.42 个百分点。这主要是因为拉普斯物美增长较快，且该店毛利率较低以及新百连超新增门店拉低毛利率。

    公司家电业态1 季度实现销售收入3.2 亿元，同比上升15.29%，毛利率为19.38%，较去年同期相比上升1.28 个百分点。我们认为这可能和返利集中有关。

    虽然公司1 季度综合毛利率上升了0.6 个百分点至19.2%，但是息税前利润率由2011 年1 季度的8.7%下降到2012 年1 季度的7.9%，主要原因在于公司营运费用率由去年同期的8.9%上升到今年1 季度的10.3%。

    公司当期销售费用同比增长41%，主要系新开店铺租赁费、行销费以及水、电、气等基本设施费用增加所致。我们看到，这其中主要是因为人员费用去年年末的部分费用在1 季度体现，同时老大楼店老大楼租赁名都国际大厦约9,500 平方米的商用经营场地开始计租金（年均租金约887 万元）。财务费用同比增长169.22%，系手续费增长所致。

    我们维持公司2012-2014 年每股收益预测1.34、1.73 元和2.10 元。我们认为公司2012 年虽然由于新店开业以及老店装修压力较大，但是公司管理水平优秀、扩展思路明晰且经营风格稳健，我们仍然维持买入评级。