一、事件概述

    公司发布2012 年一季度报告：报告期内，公司实现营业收入16.70 亿元，同比增长18.20%；营业利润1.38 亿元，同比增长7.84%；归属于母公司所有者的净利润1.05 亿元，同比增长15.33%；实现基本每股收益0.51 元，同比增长15.91%。

    二、分析与判断

    收入增速放缓，但好于预期

    2012 年一季度，公司实现营业收入16.79 亿元，同比增长18.20%，收入增速较去年同期大幅回落，但好于我们之前15%的预期。

    毛利率继续上扬，同比上升0.66个百分点至19.24%

    2012 年一季度，公司综合毛利率延续去年三季度以来的上扬态势，提升到19.24%，较去年同期上升0.66 个百分点，较去年三季度和四季度分别提升0.98 和3.89 个百分点。我们认为这主要是由于公司在一季度减少了促销的缘故。

    新店开张带来相关费用的增长2012年一季度，公司期间费用率为10.44%，较去年同期增长1.51个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别是8.65%、1.67%和0.12%，分别较去年同期增加1.40、0.04和0.06个百分点。这主要是由于公司2011年下半年新开业的老大楼扩建项目和大部分的超市门店在本季度带来租赁费、行销费以及水、电、气等基本设施费用增加所致。

    有效所得税率的下降提升净利润增速达到15.33%2012 年一季度，公司实现营业利润、利润总额和归属于母公司所有者的净利润分别为1.375 亿元、1.375 亿元和1.052 亿元，分别同比增长7.84%、8.43%和15.33%。

    期间费用的增长使得公司营业利润增速远低于收入增速，而有效所得税率由去年同期的23.28%下降到本季度的20.23%又使得公司净利润增速提升到15.33%。

    三、盈利预测与投资建议预计公司2012-2014 年的EPS 分别为1.43、1.86 和2.22 元，未来3 年的复合增长率达到22.26%。目前股价20.47 元（2012 年4 月19 日收盘价）对应2012-2014年PE 为14.4X、11.0X和9.2X，估值优势明显，维持公司强烈推荐的评级。

    四、风险提示经济下滑和门店培育时间过长，短期费用上涨过快