维持“增持”评级，公司上半年营业收入和归母净利润1.08/2.21亿元，同比增3.4%/38%，对应EPS0.30元。下调2014-15 年 EPS 预测至0.52/0.74元，比上次调低32%/29%，下调逻辑在于预计公司完成现持有股权项目退出时间晚于之前预期。根据对公司长期股权投资的公允价值重估，维持目标价 23.43 元，对应2014 PB约5倍。

    延伸创投产业链，股权退出受益新三板活跃。1.公司现持有新北洋/华东数控等上市公司约23亿元股权，这为公司未来经营提供稳定现金流，天力干燥（持股6.3%）等制造业IPO项目已到意见反馈阶段。2.公司通过信威通信/凯胜新材等项目置换上市公司股权，其中换得中创信测股权约410万股（期间每股最高浮盈约20元/锁定期1年）。3.上半年投资的盛大科技/科汇电力等项目（持股约10%）在新三板挂牌，预计转板明晰/做市交易活跃将提高新三板项目退出收益。

    设立产业基金，拓展投资类别。公司上半年发债4亿元，融资成本（约6%）低于同业。据公告披露，公司有望加大与地方高新区/齐鲁股权中心合作，投资转向自有资金/产业基金、省内省外并重格局。预计公司将与鲁信金控/山东信托协作，投资医药/海洋等特色项目。

    转型受益于山东金融和国企改革。公司正拓展“创投+投行“业务模式转型，区域新三板/地方股权市场建设利好公司发展。作为省国资委控股企业，预计后续证监会放宽创投业再融资和国企改革将打开公司新一轮成长空间。 核心风险：项目退出不顺；山东金改低于预期。