投资要点

    事件：公司发布2021H1业绩。2021H1公司实现营收546.09亿元，同比+71.31%；归母净利24.05 亿元，同比+119.88%，扣非归母净利22.73 亿元，同比+157.58%。分季度来看，2021Q2，公司实现营收293.04 亿元，同比+71.73%，环比+15.81%；归母净利14.34 亿元，同比+147.42%，环比+47.43%；扣非归母净利13.94 亿元，同比+185.51%，环比+58.65%。业绩符合预期。

    点评：钢材价格上涨，公司盈利加速释放

    ① 钢价显著上涨，毛利改善。（1）公司2021H1 生产钢材442.35 万吨，同比+6.71%，达成年度生产目标的48%。（2）公司2021H1 公司钢材的平均不含税售价为4775 元/吨，同比上涨38.27%。钢铁行业维持高景气度，钢材价格显著上涨，驱动公司钢材毛利率增长至18.80%。

    ② 三费费率持续下降。公司的三费费率持续低于行业水平，2021H1 公司的三费费率仅为0.75%，同比2020 年同期（剔除运杂费后）下降0.25pct，公司治理持续优化。

    ③ 无取向电工钢产品全覆盖，产品差异化优势明显。公司在去年末已初步具备约70 万吨/年的无取向电工钢生产能力，高中低牌号全覆盖，最薄规格可轧至0.18mm，技术国内领先。公司未来有望在新能源汽车用电机、无人机等高端产品领域实现高质量发展。

    未来核心看点：

    ① 加快非钢产业发展步伐，构建多主业发展格局。公司在在钢材延伸加工方面，计划将优特钢带、冷轧硅钢的年产量分别提升到50 万吨、80 万吨；在新能源汽车用硅钢方面，计划将中高牌号电工钢比例提升至70%以上。

    ② 拟分拆子公司新华新材料单独上市。子公司新华新材料是国内首家生产预应力钢绞线的企业，2020 年实现净利润0.63 亿元。分拆利于拓宽融资渠道，业务发展与创新将进一步提速，提升公司整体盈利水平。

    业绩预测：“双碳目标”调控国内钢铁产能，新能源行业或将推动钢铁材料差异化需求，消费韧性有望支撑钢价维持高位。我们调整对于公司的盈利预测，预计2021-2023 年公司实现归母净利润48.38 亿元、52.25 亿元、56.48 亿元，对应EPS 分别为1.52 元、1.64 元、1.77 元，对应目前股价（8 月19 日）的PE 分别为5.1 倍、4.8 和4.4 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、原材料涨价超预期、宏观风险