核心观点：

    2020A 业绩：钢铁、非钢毛利下滑，总营收、归母净利各同比增25.1%、减20.9%，电工钢毛利增276.1%。根据2020 年年报，2020 年公司实现营收724.1 亿元、同比增25.1%，归母净利润27.0 亿元、同比减20.9%，每股收益0.85 元/股，ROE（摊薄）为11.5%。公司拟向全体股东（新钢股份回购专用证券账户除外）每10 股派发现金红利3.0 元（含税）。（1）业务拆分：钢铁营收、毛利占比分别为53.5%、75.1%，板材贡献35.4%营收、47.6%毛利，电工钢毛利逆势同比大增276.1%。

    　　（2）盈利能力：吨钢毛利同比大降，吨钢能源降12.8%带动吨钢总成本降2.7%，吨钢销售、财务费用下降促吨钢期间费用降20.7%。（3）经营质量：获现能力相对稳定，营运能力提升，偿债能力下降。

    2021Q1 业绩：总营收、归母净利各同比增70.8%、88.8%，盈利能力同比明显提升。

    2021 年计划：钢材坯产量同比增0.9%，争取实现营收同比增24.3%至900 亿元，提高品种材比例，固定资产投资30.0 亿元。

    公司看点：江西省最大的板材企业，聚焦钢铁主业，推进调优品种结构，提高品种材比例。加快发展非钢业务，提升整体抗风险能力，持续构建双主业和多主业的发展格局，将非钢产业打造成为发展的新动能。2020A 控费能力在SW 钢铁排名第三。2015 年来持续稳定分红。

    盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年EPS 为1.60/1.95/2.28元/股，对应2021 年5 月13 日收盘价，2021-2023 年PE 为4.05/3.33/2.85 倍，预计2021 年每股净资产为8.75 元/股。参考可比公司估值，综合给予公司2021 年6 倍PE，对应2021 年合理价值为9.61 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济修复不及预期；全球通胀水平超预期；全球铁矿石产量不达预期；行业粗钢产量下降不及预期。