投资要点

    　　板材区域性龙头，被严重低估。公司于1958 年成立，2007 年整体上市。

    　　2019 年产能达千万吨，其中热轧、冷轧合计接近40%，螺纹钢近20%。

    　　公司目前业绩表现、盈利能力、ROE 等均处历史中高位，而PB 仅为0.7倍，处于历史低位，而且PE 我们预计2020/2021/2022 年分别为7.1x/5.3x/4.7x，属于可比公司中最低水平。

    　　制造业回暖，板材需求拉升。板材直接下游为制造业，过去景气度逐步上升且逐步超越长材。2021 年3 月OECD 全球综合领先指数回升至99.9的高位，显示主要经济体稳步复苏，工程机械、汽车、家电等行业景气上行；根据产业在线，2021 年1 月冰箱、空调和洗衣机产量同比增长61%、57%、14%，而2021 年2 月汽车累计销量同比增长77%，趋势良好。

    　　板材比例高，长材享区域景气。公司传统钢材产品覆盖螺纹、线材、冷轧、热轧和中厚板等主要大类，其高端品种广泛运用于石油石化、大型桥梁等国家重点工程。公司板材生产能力达到700 万吨/年，占总产能比例高达70%，位居行业前列。板材需求、价格自2020 年中以来势头良好，是当前最确定、最景气的细分品种。公司长材主要在江西附近销售，2020 年固定资产投资增速高达8.2%，高居全国第五，基建需求良好。

    　　质地优良，吨钢净利润行业前列。公司财务状况健康，三费率远低于同行，投资净收益高于同行,吨钢净利润多年位于行业前列，测算公司2020年吨钢净利润264 元/吨，仅次于方大特钢、新兴铸管、宝钢股份。公司正兴建樟树码头，将缩短铁矿运输距离近1/3，有望进一步降本增利。

    　　无取向硅钢业务进入收获期，弹性较大。公司高端无取向硅钢产品打破宝武集团、首钢股份垄断，实现自主生产。目前已经具备70-80 万吨无取向硅钢产能，随着下游新能源车景气度高增，无取向硅钢价格强势上涨，有望为公司贡献可观利润增量。

    　　非钢业务多点开花，拟拆分新华金属单独上市聚焦主业。2017 年以来，公司逐步开展节能环保、钢材延伸加工以及贸易物流等非钢业务，实现“再造新钢”。2020 年10 月20 日，公司公告拟分拆其控股子公司新华金属上市，从而进一步实现业务聚焦，主业结构将更加清晰。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020/21/22 年营收分别为744/834/876 亿元，增速分别为28.5%/12.1%/5.0%；归母净利润分别为26.4/35.4/40.4 亿元，增速分别为-22%/34%/14%；对应PE 分别为7.1x/5.3x/4.7x。考虑公司下游制造业高景气，公司作为低估值板材优质企业将充分受益，故首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：制造业回暖不及预期；原材料铁矿石价格上涨超预期。