公司2020Q3 实现营业收入200.49 亿元，实现归母净利润7.93 亿元，分别同比上升34.13%和下滑1.79%。公司业绩有望受益于四季度下游行业景气度的持续，分拆子公司上市有望迎来价值重估。维持“增持”评级。

    受益于下游行业景气，Q3 公司业绩环比增加明显。2020 年前三季度公司共实现营业收入519.28 亿元，同比上升25.66%，归母净利润18.87 亿元，同比下降28.71%。其中，第三季度公司实现营收200.49 亿元，同比增加34.13%，环比增加17.49%，对应归母净利润7.93 亿元，同比减少1.79%，环比增加36.85%，主要系受益于下游汽车、家电等行业的持续景气。

    产品放量保障公司业绩，成本上行压缩毛利空间。公司产品结构中板材占比70%左右，2020 年前三季度公司冷轧钢材/热轧钢材分别实现销量146.72/576.6 万吨，分别同比增长4.60%/1.55%，其中第三季度冷轧钢材/热轧钢材分别实现销量54.1/197.58 万吨，分别同比+62.02%/-2.28%，环比+9.05%/-1.20%。随着下游汽车、家电等行业景气度的提升，公司产品或将持续放量成为公司业绩支撑点。按普氏指数计算的铁矿2020Q3 均价同比增长14.96%，环比增长24.23%。

    根据我们测算，公司Q3 冷轧钢材/热轧钢材吨售价分别为4048/3540 元，环比分别增加11.69%/6.54%，低于原材料增长幅度，2020Q1-Q3 公司综合毛利率为5.69%，同比下降3.88 个PCT，钢材利润整体处于近几年较低水平。

    三费费率持续优化，费用控制行业领先。2020Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为0.47%/0.31%/-0.13%， 同比分别-0.10%/-0.09%/+0.14%， 环比分别-0.03%/-0.51%/+0.12%，三费费用率持续优化，保持行业较低水平。

    拟分拆子公司新华金属上市，公司有望迎来价值重估。公司是一家集矿石加工、炼焦、烧结、球团、钢铁冶炼、钢材轧制及延伸加工于一体的大型钢铁联合企业。公司于2020 年10 月21 日提交分拆子公司至上交所上市的预案，子公司新华金属专注于高强度低松弛预应力混凝土用钢绞线领域。本次分拆可以优化公司业务结构，聚焦主业发展，降低多元化经营带来的负面影响，此外还可以提升公司的经营效率，进而增强产品竞争能力，若分拆上市成功公司有望迎来价值重估。

    风险因素：原料价格超预期上涨，钢材需求低于预期，子公司分拆进展不及预期。

    投资建议：目前市场处于板强长弱的格局，公司作为江西地区核心板材企业，预计四季度将继续受益于下游行业的景气，我们将公司2020-22 年EPS 预测由0.73/0.75/0.82 元小幅上调至0.73/0.76/0.84 元，按照2020 年0.65 倍PB 给予公司目标价4.77 元，维持“增持”评级。