前三季度累计数据：营业收入519 亿元，同比+25.66%；归母利润18.87 亿元，同比-28.7%；扣非后归母利润15.46 亿元，同比-38.97%；EPS 0.59 元。

    　　三季度单季数据：营业收入200.5 亿元，同比+34%；归母利润7.9 亿元，同比-1.79%，环比+37%；扣非后归母利润6.6 亿元，同比-14.12%；EPS0.25元。

    　　销量数据：前三季度公司共销售冷轧钢材产品146.7 万吨、热轧钢材产品576.

    　　6 万吨，分别同比+4.6%、+1.5%。两者合计723 万吨，同比+2.1。结合中报销量数据测算，三季度单季度销售冷轧钢材产品54.1 万吨、热轧钢材产品197.6 万吨，分别同比+62%、-2.3%。

    　　同比业绩降幅收窄：前三季度公司收入增速较快，主要与贸易和延伸加工业务扩张有关。盈利的同比下滑主要由于产品盈利能力跟随行业回落，前三季度公司毛利率同比下降3.88PCT 至5.69%，期间费用率同比下降0.16PCT 至1.79%，净利润率同比降2.74PCT 至3.69%。由于去年三季度业绩基数降低，加上今年三季度利润环比改善，三季度公司单季业绩降幅收窄至-1.79%。

    　　环比毛利率下降、净利率上升：我们测算2020Q3 热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板的行业平均吨钢毛利分别环比变动131 元、226 元、-195 元和-101 元，公司是综合型钢企，上述品种均有供货，综合下来三季度毛利率环比下降0.61PCT 至5.49%。分结构看公司产销尽量向盈利扩张的品种倾斜，可以看到三季度冷轧销量有明显增长。虽然毛利率回落，但净利率环比增加0.56PCT 至4.

    　　02%，主要由于管理费用率的下降和投资收益的上升，过去3 年三季度单季管理费用均环比明显回落，有一定的季度波动特征。

    　　投资建议：目前汽车、机械等工业类下游领域景气度仍然较高，工业材需求仍然偏强，冷轧板盈利仍在上行，但螺纹、中厚板行业吨毛利仍未有明显起色，预计四季度整体毛利率可能环比略有下降。长期而言受制于国内地产的调整压力，钢铁行业盈利能力长期仍面临较多不确定性。预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.78 元、0.78 元以及0.83 元，维持“持有”评级；

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；供给端大幅释放。