业绩概要： 公司发布2020 年半年报，报告期内实现营业收入318.8 亿元，同比增长20.86%。实现归属于上市公司股东净利润10.9 亿元，同比下降40.5%；对应EPS 为0.343 元，Q1、Q2EPS 分别0.16 元、0.18 元。第二季度单季营业收入同比+32.6%，归母利润同比-46.8%。

    吨钢数据：上半年共销售冷轧钢材产品92.62 万吨、热轧钢材产品379.02 万吨，分别同比-13.3%、+3.66%。两者合计472 万吨，同比持平。折算吨钢售价3453 元，吨钢三项费用87 元，吨钢利润235 元，同比分别变化-198 元、+18 元、-156 元。

    上半年收入上升、盈利能力下降：上半年公司营业收入明显增长，主要是对外贸易和延伸加工业务增加所致。生产方面，面对疫情带来的冲击，公司动态调整生产、检修计划，阶段性地压减炼钢产量，先后实施 8#高炉大修、转炉三次系统检修，较好地化解了疫情带来的系统性风险。当钢材市场回暖时，各工序迅速释放产能，进入二季度产量连续保持高位，抓住了钢材价格回升的机会。

    上半年公司毛利率5.81%，同比下降4.76Pct，增量较大的贸易业务毛利率偏低，会拉低公司整体毛利率，这是公司上半年毛利率下降的原因之一。此外受疫情冲击，一季度钢铁需求大幅收缩，库存累积，盈利能力明显下降，导致冶炼业务毛利率收缩。上半年期间费用率同比-0.15Pct 至2.04%，净利率同比-3.52Pct 至3.48%。

    二季度单季盈利能力回升：公司Q2 毛利率环比上升0.63Pct 至6.1%，二季度国内疫情逐步消退，钢铁下游需求快速恢复，叠加赶进度因素，钢铁需求出现显著同比和环比增长，吨钢盈利环比改善。但同比而言，受制于行业整体供应能力的增加，钢铁冶炼环节盈利能力仍不及去年同期，故二季度行业盈利同比仍然显著收缩。公司管理费用率环比有0.7Pct 的上升，所以在一定程度上抵消了毛利率的环比上升，Q2 净利率环比基本持平。

    投资建议：6 月份以来，受益于汽车、机械等工业类下游领域产量的快速回升，热轧板需求明显改善，盈利能力显著回升。公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业，年产钢量近900 万吨，其中热轧板、冷轧板以及中厚板等板材占比近75%，公司将显著受益于板材供需环境的短期改善，预计三季度盈利有望进一步环比回升。长期而言受制于国内地产的调整压力，钢铁行业盈利能力长期仍面临较多不确定性。预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.78 元、0.51 元以及0.65 元，维持“持有”评级；

    风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；供给端大幅释放。