本报告导读：

    公司三季度业绩符合预期，公司板材售价维持稳定，受成本上升拖累，公司吨钢毛利下降。我们认为随着铁矿石价格回落，公司4 季度成本压力下行，公司业绩将回暖。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2019 年前三季度实现营收413.24亿元，同比升1.32%；归母净利润26.47 亿元，同比降32.96%，公司业绩符合预期。公司三季度单季营收149.48 亿元，同比降4.14%；公司前三季度归母净利润分别为7.49、10.9、8.08 亿元。维持公司2019-2021 年EPS 1.11/1.25/1.38元的预测，维持公司目标价6.12 元，“增持”评级。

    三季度公司产品价格维持稳定，吨钢成本上升。2019 年前三季度，公司钢材销量分别为256、216、236 万吨，销售均价分别为5268、5955、6346元/吨，吨钢成本分别为4798、5222、5851 元/吨，受铁矿石价格上涨影响，公司吨钢成本上升较多。前三季度，公司吨钢毛利分别为470、733、495 元/吨，对应吨钢净利分别为292、504、343 元/吨。我们预期4 季度公司成本下行，公司盈利将企稳回升。

    期间费用环比改善，资产负债率维持平稳。2019Q3 公司期间费用率（含研发）环比2 季度下降0.81 个百分点至1.52%，前三季度利息收入2.97 亿元，同比增64.81%，公司期间费用环比明显改善。2019 年三季度公司资产负债率51.81%，较二季度末小幅上升0.97 个百分点，公司资产负债率维持稳定。

    汽车销量增速触底，板材需求整体稳定。受汽车购置税优惠退出和国五、六标准替换影响，2019 年汽车销量持续下行。我们认为随着国六标准在3 季度初的实施，目前对汽车销量不应过度悲观。另外，挖掘机、家电产品销量维持高增速、油气投资活跃也将支撑板材的下游需求。

    风险提示：房地产投资增速大幅下行；汽车销量持续下行。