核心观点：

    一、2019H1：毛利下降致盈利同比降14.8%，优化铁水流向、全力降本增效助吨钢毛利降幅小于行业均值

    2019H1，新钢股份生产铁、钢、材456、453、413 万吨，同比增1.8%、3.0%和降0.1%；营业总收入达264 亿元、同比增4.7%；实现归母净利润18.4 亿元，同比降14.8%；基本每股收益为0.58 元，同比降14.8%。

    量：2019H1，公司实现钢材销量472.5 万吨、同比增0.8%，创造了2016 年以来同期最高水平。受2019 年二季度公一钢1#转炉炉衬进行更换为中心的系统检修，及高线、厚板线加热炉等大修改的影响，2019 年第二季度公司实现钢材销量216.2 万吨，同比、环比分别降10.1%和降15.7%。

    利：2019H1，公司吨钢毛利675 元/吨，同比降19.4%，同期Mysteel测算的热轧卷板吨钢毛利655 元/吨，同比降47.2%，公司吨钢毛利降幅小于行业均值，主因在于：（1）紧贴市场行情、优化铁水流向：按照效益最优的原则，优化金属流向，全力发挥板材生产能力。（2）优化配煤配矿，降本增效：强化对标采购，优化配煤配矿，调整废钢采购结构。

    期间费用：2019H1，公司销售费用持稳，研发费用大增177%致管理费用大幅上升，利息收入大增86%助财务费用率显著下降。

    二、2019H2 计划：生产进一步顺行、预计钢材产量将同比增长9.6%量：2019H1 公司实现钢材产量413 万吨。假定完成2019 年生产计划，2019H2 公司预计钢材产量469 万吨、同比增9.6%、环比增13.6%。

    三、投资建议：新钢股份作为区域板材龙头，主业提质助盈利夯实，优化多元产业结构。2019-2021 年公司EPS 为1.30/1.34/1.37 元，对应于2019年8 月21 日A 股收盘价4.56 元，2019-2021 年PE 为3.52/3.39/3.32 倍，2019 年PB 为0.65 倍。公司估值体系遵循PB-ROE 框架，随着业绩稳定性的增强，PB-ROE 关系将逐步回归。按2019 年预计ROE 为18.4%计算，公司PB 与万得全A 的PB 比值将修复至0.65，考虑万得全A 的PB 近三年中枢水平1.6 倍，则公司PB 将修正至1.0 倍左右，以2019 年公司每股预测净资产7.05 元计算，公司合理价值为7.05 元/股，维持“买入”评级。

    四、风险提示：宏观经济超预期下行；原材料价格超预期上涨侵蚀利润率；环保政策的不确定性；供给侧结构性改革进程低于预期。