核心观点

    　　公司经营状况及业绩优于行业平均，在行业下行周期，公司利润的下行幅度明显小于行业平均。公司生产稳定，预计全年产量继续创新高。公司费用控制良好，能有效抵御行业下行周期净利润的下滑。

    　　 公司上半年经营状况及业绩优于行业平均。2019H1 公司实现营收263.76 亿元，同比增长4.69%；实现归母净利18.39 亿元，同比下滑14.81%；实现毛利27.89亿，同比下降18.7%。公司业绩的下降幅度明显小于行业平均，我们模拟的行业长材吨毛利在今年上半年同比下降34%，板材吨毛利则同比下降66%。公司业绩表现优于行业平均的原因在于：1）较强的成本控制力以及良好的区位优势，且公司在二季度的产品售价环比提升高于行业平均；2）由于铁矿库存的原因，铁矿石价格在6 月的快速上行对利润的压缩还未在半年报中充分体现；3）公司所得税率在今年由25%下调为15%，增厚了公司净利润。

    　　 生产稳定运行，预计全年产量继续创新高。公司上半年生产生铁456.11 万吨、钢453 万吨、钢材413.18 万吨，分别同比上升1.81%、上升2.95%、下降0.07%。

    　　公司生产稳定运行，在上半年有一个高炉大修改造的基础上实现了与去年上半年持平的产量。随着检修的完成，预计下半年公司的生产更加顺利稳定。我们预计公司全年能实现产钢900 万吨左右，产量略微超过去年，继续创出历史新高。

    　　 公司费用控制良好，货币资金充足使得财务费用转负。公司上半年的三项费用率仅为1.24%，明显低于行业水平。由于近几年公司利润较高，公司的货币资金充足，拥有61.9 亿元货币资金，也使得上半年财务费用转负。公司充足的货币资金也有望为未来的设备改造、维修以及非钢业务的拓展提供较强支持。

    　　 风险因素：下游地产投资及新开工下滑超预期；供给端超预期释放。

    　　 投资建议：今年行业整体的盈利基数大幅低于去年，尤其是5 月以后随着需求下滑而供给维持高位刚性，行业利润已下滑至供给侧改革以来的低位。另一方面，受到国外矿难事故的影响，铁矿价格出现明显上涨，明显抬高了钢企的原材料成本。考虑到这两方面的因素，我们将公司2019-21 年的EPS 预测由之前的1.04/1.21/1.46 元下调为0.97/1.14/1.39 元。公司是江西省板材龙头，盈利能力的稳定性强于行业平均，按2019 年6 倍的PE 估值，给予目标价5.82 元，维持“买入”评级。