公司2018 年全年营收为569.63 亿元，同比增长14.00%；实现归母净利润59.05亿元，同比增长89.84%，营收与利润均创出历史新高。公司是江西板材企业龙头，区域优势明显，估值有望继续回升，按2019 年7 倍PE 估值，对应目标价7.28元，维持“买入”评级。

    生产效率提高明显，量价齐升经营业绩创新高。2018 年公司人均产钢482.31吨，同比增加5.27%，生产效率提高明显，促使超额完成年度生产经营目标。铁、钢、钢材分别生产903.56 万吨、843.54 万吨、893.17 万吨，同比分别增长3.99%、4.43%、5.18%。2018 年公司钢材销量为891.41 万吨，同比增长5.26%。全年来看行业供需双强，吨钢售价3962.66 元，同比增长13.83%。

    板材长材盈利能力均提升明显，产品结构持续优化。2018 年公司钢铁业务营收343.55 亿元，同比增加16.06%，毛利率为18.57%，同比提升5.13 个百分点。

    分品类来看，板材、长材营收分别为247.17 亿元、96.41 亿元，占钢铁业务营收71.94%、28.06%，板材依然是公司主要收入来源。长材毛利率同比提升5.24个百分点至25.16%。在长材盈利能力更强的情况下，公司灵活调整产品结构，长材产量占比逐年上升。2018 年实现长材产量266.26 万吨，占总产量29.98%，同比提升0.83 个百分点，其中棒材占比提升了1.47 个百分点至22.56%。

    四季度业绩远超行业平均，获得所得税退回是主要原因。18 年四季度受到钢价明显下挫的影响，行业重点钢企盈利情况下滑明显。公司四季度单季实现归属净利润19.57 亿元，同比增长12.76%，逆势远超行业盈利水平。该亮眼表现背后的主要因素是四季度5.29 亿的所得税退回。公司于2016 年11 月被认定为高新技术企业，三年内按15%的优惠税率征收企业所得税，本次即是对最近两年的所得税按照优惠税率进行退回。如果直接按照15%的所得税率粗略计算公司17、18 年的四季度业绩，其同比情况与行业情况基本相当。

    预计一季度业绩呈下滑态势，但下滑幅度低于行业平均。根据我们的模型测算，公司一季度预计实现归属净利润6.9 亿元，同比下滑20%，吨净利313.8 元，同比下滑18%，主要原因是钢材价格整体下滑以及原材料成本明显攀升。但由于公司多元化战略的持续推进，非钢板块营收占比连续两年稳定在40%左右，抗周期能力或明显强于行业，预计利润下滑幅度将低于行业整体。

    风险因素：下游需求不及预期；宏观经济大幅度下滑。

    投资建议：自2018 年四季度以来，钢价出现较大幅度下滑，且由于环保限产政策有所放松，预计2019 年钢价中枢将低于2018 年。另一方面，受到国外矿难事故的影响，铁矿价格出现明显上涨，预计整体将抬高钢企的原材料成本，因此我们将公司2019-20 年EPS 预测由1.48/1.55 元下调至1.04/1.21 元，新增2021 年EPS 预测1.46 元。公司是江西板材企业龙头，区域优势明显，我们认为公司的估值将继续回升，按2019年7倍PE估值，对应目标价7.28元，维持“买入”评级。