投资要点:

    公司 2018 年共生产铁、钢、材坯分别为 904、893、844 万吨.公司 2018年共生产铁、钢、材坯分别为 903.56、893.17、843.54 万吨,同比分别增产 3.99%、4.43%、5.18%.公司计划 2019 年生产铁、钢、材分别达到 900、930、882 万吨,则粗钢预计将增加 4%.

    公司钢材综合毛利率达 18.57%,其中长材毛利率较高.公司 2018 年生产热板、冷板、厚板、中板、螺纹及圆钢、线材、电工钢分别为 229、124、109、108、200、66、51 万吨,占比分别为 26%、14%、12%、12%、23%、7%、6%,其中板材合计占比 64%.钢材综合毛利率为 18.57%,其中长材(螺纹、线材、圆钢)毛利率约 25%,毛利率高于板材.

    公司 2018 年实现归母净利润 59.05 亿元,同比增长 89.84%.公司 2018 年实现营业收入 569.63 亿元,同比增加 14.00%,实现归母净利润 59.05 亿元,同比增长 89.84%.Q1-Q4 分别实现归母净利润 8.7、12.9、17.9、19.6 亿元.

    四季度钢价下跌,公司四季度营业利润下滑较多,符合钢价与模拟盈利变化,但公司归母净利润依然小幅增长,我们认为主要由于公司所得税调整导致.

    公司 2018 年实现吨钢毛利 918 元/吨,吨钢净利 661 元/吨.公司 2018 年实现吨钢毛利 917.53 元/吨,同比增加 43.20%,实现吨钢净利 661.14 元/吨,同比增加 81.78%,其中 Q1-Q4 吨钢毛利分别为 613、890、1217、962 元/吨,吨钢净利分别为 411、537、815、901 元/吨,公司整体盈利水平较高.

    公司控股股东拟发行可交换公司债券. 公司控股股东新钢集团拟以其持有的部分公司 A 股作为标的发行可交换公司债,目前已获省国资委批复同意.新钢集团直接持有公司 17.72 亿股,集团将用 5.55 亿股担保此次可交换债,约占公司已发行股本总数的 17.41%.

    公司 2018 年拟派发现金股利 0.2 元/股.公司 2018 年拟派发现金股利 0.2 元/股,占归母净利润比例 10.80%,按照 4 月 22 日公司收盘价 6.76 元计算,股息率约为 2.96%.

    盈利预测与投资建议.我们预计公司 2019 至 2020 年可实现归母净利润分别为 36.38、36.90 亿元,对应 EPS 分别为 1.14、1.16 元,对应每股净资产分别为 6.89、7.85 元,按照 4 月 23 日收盘价 6.42 元计算,对应 2019 年 PE为 5.63 倍.参照可比公司,我们给予公司 2019 年 6-7 倍 PE,合理价值区间为 6.84-7.98 元.维持公司"优于大市"评级.风险提示.供给侧改革不及预期;钢价下降过多;公司降本增效未达预期;行业波动性仍存.