公司2018年实现营业收入569.63亿元，同比增14%，实现归母净利润59.05亿元，同比增89.84%，同时拟向全体股东每10 股派现2 元，股息率2.96%。

    2018 年量价齐升，主要钢材产品吨毛利显著增长。公司积极把握行业供需格局优化的良好机遇，同时自身充分挖潜，生产能力进一步实现有效释放，2018 年铁、钢、钢材坯同比分别增产3.99%、4.43%、5.18%。除电工钢板外，其他主要产品销售均价同比均有明显提高。公司2018 年螺纹钢及元钢、热轧、冷轧、中板和厚板的吨毛利分别较2017 年提高237 元/吨、220 元/吨、205 元/吨、381 元/吨和428 元/吨，同比增长量均高于行业平均的增长情况，可见公司2018 年经营绩效大增，不但有供给侧改革等因素带来的行业性红利，更有公司自身在降本增效方面的进步。

    2018Q4 利润总额环比下滑，而归母净利润超市场预期实现环比增长，主要来自于所得税项目。我们测算2018Q4 行业螺纹钢和热卷的平均吨毛利分别环比Q3 减少169 元/吨和412 元/吨，公司2018Q4 产品吨毛利环比Q3 也有130 元/吨以上的下降，Q4 利润总额14.31 亿元，环比Q3 下滑将近40%，与行业变化基本一致。公司2018Q4 归母净利润不同于行业变化而实现环比增长，主要在于公司Q4 所得税费用为-5.29 亿元。

    高效发电项目助力环保、利润共赢。公司定增建设煤气综合利用高效发电项目，旨在提高废气综合利用水平，节能降耗，进一步节约用电成本，项目建成后预计可年均减少外购用电成本约37,618 万元。

    下调公司盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润为40.19 亿元、43.35亿元和46.21 亿元，EPS 为1.26 元、1.36 和1.45 元，对应目前股价（4 月22 日）的PE 分别为5.4 倍、5.0 倍和4.7 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示：板材下游需求持续低迷；钢价大幅下滑；原材料价格大幅波动