事件：

    2018 年10 月26 日，公司发布三季度报告：公司2018 年前三季度营业收入47.67 亿元，同比增长12.46%；归属上市公司股东净利润7.31 亿元，同比增长154.02%；归属上市公司股东扣非净利润为6.68 亿元，同比增长5599.88%；

    主要观点：

    1.业绩大幅增加，Q3 业绩增速加快

    公司2018 前三季度收入增长12.46%，归母净利润增长154.02%，收入端增长情况与上半年基本保持了一致，利润端增速加快。单独拆分Q3，公司收入16.59 亿元，归母净利润2.80 亿元，扣非归母净利润2.65 亿元，按照追溯调整后的报表数据计算，分别增长9.00%，267.61%和2128.76%，利润端实现了超高速增长。与Q2 相比，公司利润端继续改善，无论是归母净利润的绝对值（环比+0.13亿元），还是同比增速（环比+164.16PP），均呈现向好趋势。公司Q3 的业绩高增长表明，公司在合并开封制药后，经营层面出现明显变化，业绩增速有望在未来继续加快。

    2、毛利率明显提高，销售费用率有所上升，盈利能力得到改善

    公司2018 前三季度的净利率为15.39%，相较去年同期上升2.27个PP（按追溯后数据计算，下同），主要原因是毛利率的提高。公司前三季度毛利率为45.72%，相较2017 年同期提高6 PP，毛利率明显提高。2018 前三季度，公司销售费用率，管理费用率，研发费用率和财务费用率分别为13.08%，5.14%，3.37%，3.68%，相较17年同期分别+3.54PP, -0.21PP, +0.45PP, -0.25PP，销售费用率有所上升，主要是市场推广费用增加所致，研发投入加大使研发费用率略有提高，管理费用率和财务费用率均有所略有降低。整体上，公司的各项财务指标出现积极变化，盈利能力得到改善。

    3、合并开封制药为公司带来发展新契机，加大研发投入布局创新药

    公司2017 年12 月完成了发行股份及支付现金收购开药集团 100%股权事项。开药集团注入上市公司后，公司的司营业收入和净利润均大幅增加，由 2016 年的 4.96 亿元和0.22 亿元分别升至2017 年的 58 亿元和7.75 亿元。开药的注入同时为公司带来了化学药、原料药、生物药、中药饮片和医药商业等业务，丰富了公司的业务板块，使得公司从一家传中成药企业变为综合性药企，业务更趋多元化。

    公司在合并开药集团的同时，为提高企业竞争力，已经在创新药领域进行了布局：在郑州、北京、上海建设了三大研发创新平台，分别从事创新生物药的研发，中药领域的研发，高端药品仿制、一致性评价、现有产品二次开发。公司研发创新团队超 1000 人，积极推动以创新能力为新的企业核心竞争力。公司重点研发项目，一类生物创新药项目包括了血友病治疗领域的重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白、糖尿病治疗领域GLP1-FC-PEG 融合蛋白和肿瘤治疗领域 GCSF-C-PEG，其中注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白（250IU/瓶）及注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白（1000IU/瓶） 已于2018 年10 月收到国家药品监督管理局（以下简称“药监局”）核准签的《药物临床试验批件》，即将进入临床试验阶段。

    结论：

    公司完成重组后，已经从一家传统中成药企业转型为覆盖中成药，化学药，原料药和生物药等的综合性大型医药平台，并将发力创新药领域，以创新作为公司新的核心竞争力和增长点。我们预计公司2018 年-2020 年的营业收入分别为63.87 亿元、70.95 亿元和78.68 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为8.80 亿元、9.72亿元和10.85 亿元，每股收益分别为1.40 元、1.55 元和1.73 元，对应PE 分别为11X、10X、9X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：

    新药研发进度不及预期，注射剂受政策影响收入增速减缓。