注入开药优质资产，高强度研发创新值得期待

    　　公司17年底重 大资产重组取得成功，注入开药集团优质资产，收入利润规模迅速扩大。化学药、中成药、原料药三大板块全面覆盖，300 余个成熟品种为公司带来持续增长的稳定现金流。未来两年业绩有对赌保障，开药集团承诺实现净利润不低于8.08 亿/8.74 亿。公司创新型转型值得期待，重组长效八因子系列项目已过技术审评， 2020 年有望上市。除上市公司以外，集团层面研发投入强度更大，后续储备多个优质项目。预计18-20 年EPS 分别为1.35/1.46/1.62 元，当前股价对应PE 仅为12/11/10 倍；募集资金完成后股本将扩大1.6 亿股，预计18-20 年EPS 为1.07/1.16/1.29 元，对应PE为15/13/12 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　支撑评级的要点

    开药集团的注入为公司带来多个业绩增长点，在现有基础上增加了化学药、生物药和原料药的研发、生产和销售业务，并扩大了中成药领域的规模。开药集团未来两年业绩有对赌保障，承诺实现净利润不低于8.08亿、8.74 亿。

    创新型转型打开想象空间，超十个创新药项目在研。公司重点布局重组长效八因子系列项目，目前已通过技术审评，近期将进入临床，目标填补国内血友病第三代治疗药物空白，市场空间巨大。该项目享受罕见病特殊政策，预计今年年内获得临床批件，2020 年上市。除此之外，公司和集团年均研发投入达到8 亿元，后续研发管线丰富。

    合资企业引进大量高性价比品种，未来将逐步注册申报上市。辅仁药业集团与印度HETERO DRUGS LTD（熙德隆）。公司合资成立辅仁熙德隆肿瘤药品有限公司，目前已成功引进8 个抗肿瘤品种，预计2025 年以前逐步注册申报50 个品种以上，届时将带来经济与社会双重效益，为老百姓带来质优价廉的仿制药品种。

    　　估值

    我们预计2018-2020 年公司净利润为8.44 亿/9.15 亿/10.18 亿（该估算未考虑2020 年底前预计注入上市公司的集团剩余医药资产） ，对应EPS1.35/1.46/1.62 元，PE12 倍/11 倍/10 倍。募集资金完成后股本将扩大1.6亿股，预计18-20 年EPS 为1.07/1.16/1.29 元，对应PE 为15/13/12 倍。参考其他可比企业进行估值，2018-2020 年同类公司平均PE 估值水平达到35倍/26 倍/19 倍。公司股价明显被低估，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　评级面临的主要风险

    市场销售风险、研发不确定性风险、原材料价格波动风险。