事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度分别实现营业收入/归母净利润80.93/5.39 亿元，同比-1.13%/-24.27%；分别实现毛利率/归母净利率9.67%/6.66%，同比-2.59pct/-2.04pct；经营性现金流量净额为8.54 亿元，同比-16.79%。分季度看，2023Q3 公司实现营业收入26.07亿元，同比-7.07%；实现归母净利润1.43 亿元，同比-43.92%。

    2023Q3 公司净利润下滑，主要系交易电价走低叠加输配电价下调。

    2023Q3 公司归母净利润同比下滑，主要系公司所属发电企业三季度市场交易电价走低，以及受国家发改委及山西省发改委第三监管周期输配电价下调影响，配电企业售电毛利空间压缩。2023 年1-9 月，公司完成发电量48.24 亿千瓦时，同比+7.35%；上网电量43.86 亿千瓦时，同比+7.47%；上网电价均价（含税）328.60 元/千千瓦时，同比-23.47%。

    2023Q3 公司完成发电量19.27 亿千瓦时，同比+7.48%；上网电量17.57亿千瓦时，同比+7.71%；上网电价均价（含税）317.24 元/千千瓦时，同比-32.24%。

    与晋控集团出资投建新能源基地，公司战略转型迎来重大进展。2023年10 月20 日公司公告称，将与其间接控股股东晋能控股集团共同出资设立晋能控股晋北能源有限公司，其中晋能控股集团出资20 亿元，公司出资10 亿元，投资建设晋北采煤沉陷区新能源基地，将在晋北地区构建以大型风光电基地为基础，周边清洁高效先进的煤电为支撑，以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系，拟重点建设配套新能源600 万千万、配套煤电400 万千瓦、配套储能110 万千瓦、大同-怀来-天津北-天津南特高压交流输电通道起点。2022 年12 月公司战略定位正式调整为晋能控股清洁能源的资本运作上市平台，本次合资公司的设立标志着公司在向清洁能源转型道路上迈出重要一步。

    盈利预测：维持公司“买入”评级。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入112.22/125.59/135.62亿元，实现归母净利润8.88/9.39/9.99亿元，对应PE 分别为12.72x/12.05x/11.33x。

    风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，公司发电、配电业务收入不及预期，煤炭投资收益变化超出预期，清洁能源产业注入进程不及预期，盈利预测和估值模型不及预期等