三季报业绩低于预期,但我们看好公司正在进行的资本运作,参考所注入资产的业绩承诺, 预计未来三年 EPS 为 0.34 元、 0.45 元、 0.47 元,对应市盈率为 16.6倍、12.6 倍、12.0 倍,业绩确定,估值优势突出,维持 “强烈推荐-A”评级。

    业绩低于预期。三季报显示,实现营业收入 46.2 亿元,同比增长 4.2%,归属母公司净利润为 3.06 亿元,同比增长 6.85%,每股收益为 0.27 元,其中Q3 营业收入为 15.0 亿元,环比下降 1.5%,营业利润为 1.1 亿元,环比下降10.3%,归属净利润为 0.96 亿元,环比 Q2 增长 15.9%。

    相较于火电行业整体在三季度业绩的爆发增长,公司业绩显然要逊色很多。主要原因在于,一方面,公司发电小时数降低,发电量上不去,如上半年发电量为 28.7 亿度,大幅下降 18.6%;另一方面,历史上公司煤炭采购主要是来自阳泉煤业的长约合同煤,价格一直较低,故在煤价下跌的背景下,煤价所带来的业绩弹性要低于行业平均水平。

    业绩仍将受到电价下调的影响。 近期公司阳光发电公司 1#—4#机组的上网电价调整标准为 0.4014 元/千瓦时(含税),降低 0.9 分/千瓦时,预计影响营业收入 1100 万元。但未来电价仍有下调压力。

    业绩确定性强,公司拟收购集团煤炭资产,大股东对所注入资产作出未来业绩承诺。公司本身已具有发电、配电、燃气业务,而注入的煤炭资产盈利能力高,可提升公司整体盈利能力。 国际电力承诺注入标的资产权益部分 2014年、 2015 年、 2016 年归属母公司所有者净利润分别不低于 10.2、 12.6 和 13.1亿元;现金收购的燕龛、上社、上社二景煤炭公司,股东也承诺未来三年盈利在 0.89 亿元左右。

    盈利预测及评级,具有较强防御价值。参照收购资产的业绩承诺,考虑未来两年增发股全摊薄,小幅下调 2013 年、2014 年、2015 年 EPS 为 0.34 元、0.45 元、0.47 元,对应市盈率为 16.6 倍、12.6 倍、12.0 倍,估值处于行业均值之下,考虑未来业绩的确定性及集团注入预期,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:宏观经济复苏弱于预期;资产收购中的不确定性