通宝能源是山西省综合能源供应企业,上市以来规模不断扩张。通宝能源成立于1992年,并于1996年12月挂牌上市,控股股东为山西国际电力集团,持股比例60.7%。公司分别于2003年、2011年和2012年收购阳光发电公司、地电公司和国兴煤层气公司,业务由火电拓展至配电及燃气配输业务。

    公司现有业务覆盖发电、配电、燃气三个领域。2012年,公司发电、配电及燃气业务收入分别占比35%、61%和3%,毛利占比分别为22%、77%和1%。发电业务受益于煤价下跌,盈利能力持续提升;配电业务在当地经济发展的带动下盈利增长稳健;燃气业务处于市场开拓初期,气源供应能力充足,未来随着燃气需求量的提升,公司燃气业务成长空间广阔。

    短期看点:产业链延伸,定向增发进军上游煤炭开采领域。2013年3月,通宝能源发布公告,定向增发收购6个煤矿及12家子公司煤炭铁路贸易资产,收购PE、PB分别为12.5及1.8倍,与同业公司的收购情况相比,价格合理。6家煤矿主产优质焦煤、肥煤,合计保有储量8.7亿吨,核定产能880万吨,权益产能594万吨。拟注入资产规模及盈利能力均超公司原有业务,定增完成后,公司主营业务将由电力转变为煤炭。

    长期看点:两大集团战略重组,打开公司外延成长空间。根据山西省政府规划,煤销集团与国际电力将重组成为晋能有限责任公司,并以通宝能源作为资本运作平台。煤销集团现有煤炭产能5000万吨,是拟注入资产的5倍,成熟后将分批注入上市公司;国际电力在建1900MW火电机组,装机容量是上市公司的1.6倍,亦有望在5年内注入。两大集团对于公司未来发展均作出明确承诺,为通宝能源打开外延成长的空间。

    首次覆盖,给予“增持”评级。考虑此次资产重组,预计公司2013-2015年EPS分别为0.56元、0.60元和0.63元,对应PE为11倍、10倍和9倍。我们认为,煤销集团与国际电力重组后,将以通宝能源作为资本运作的平台,有助于公司各项业务的发展,且煤、电、气一体化经营给公司业绩提供较高的安全边际,给予“增持”评级。

    风险提示:资产重组及注入进程存在不确定性。