注入煤炭资产盈利小幅改善。一方面，非生产性管理费的停止征收，如三元煤业等公司，相比2012 年利润表，可减少管理费上缴近4 亿元。另一方面，煤炭生产成本的下调，安全费一直按照60 元/吨征收，现专项储备数额较大，未来计提金额有望降低为30 元/吨。

    煤炭铁路贸易有望可实现扭亏。2012 年煤价波动幅度较大，铁路贸易出现亏损。2013 年煤价总体弱势平稳，供需形势宽松背景下，铁路运输对公路运输的更具成本优势，经营环境得到改善。且铁路煤炭贸易板块已进行资产梳理、减负，人员由8000 人下降为4700 人，全年有望扭亏为盈。

    未来资产注入空间广阔，平台价值提升。公司背靠两大能源集团，国际电力、运销集团都承诺未来将成熟资产注入上市公司，公司“以一拖二”，平台价值显著提升。其中煤销集团注入空间更大，目前整合矿165 座，煤炭产量5000万吨左右，2017 年煤炭产能1.2 亿吨，产量超过1 亿吨。

    预计现金收购资产将是未来注入的优先选项，首先，募集40 亿资金将用来战略性收购；其次，资产负债率不高，可继续通过发债等加杠杆来融资收购。

    盈利预测及评级：首次给予“强烈推荐-A”评级。综合来看，考虑公司现有资产（含增发收购资产），以及股本完全摊薄，预计2013、2014、2015 年EPS为0.60 元、0.62 元、0.64 元；

    若考虑募集40 亿元资金的预期收益，可增厚EPS 为0.07 元，即2013、2014、2015 年EPS 为0.67 元、0.69 元、0.71 元，当前股价对应估值为11.6 倍、11.2 倍、10.9 倍，估值低于行业均值，未来集团资产注入预期较强，首次给予“强烈推荐-A”评级，目标价：10.0 元，隐含15 倍市盈率。

    风险提示：增发收购的不确定性，宏观经济回落幅度超出预期