投资逻辑

    资产注入初显山西省能源整合平台地位：公司在停牌1 年多后，发布重大资产重组预案，标的资产主要经营煤炭铁路贸易及煤炭开采业务，我们根据增发方案分析认为本次注入对公司当期业绩显著增厚。

    大股东或变更，公司成为晋能集团下属唯一上市平台：山西省政府已经决定对煤销集团和国际电力进行合并重组，若重组成功，公司将成为晋能集团（暂定名）下属唯一上市平台。

    现有产业布局合理，业绩稳健，提供安全边际：通宝能源现有发电、供售电和燃气业务，在不考虑注入资产的盈利情况下，现有业务目前价格对应16×13PE、13×14PE和11×15PE，参考电力行业平均估值水平及公司稳定的业绩增长，我们认为这一估值水平能够提供较高的安全边际。

    安全边际下，博取公司市值成长的投资机会：从市值成长角度看，通宝能源作为晋能集团唯一上市平台，综合煤销集团和国际电力的资产规模看，未来市值成长非常确定，唯一不确定的是市值成长的方式，因此对于公司的投资建议，我们从风险报酬角度出发，建议在一定安全边际下，博取公司未来市值成长的投资机会。

    盈利预测和估值

    仅考虑现有业务，我们预测公司2013-2015 年的EPS分别为0.417 元、0.507 元和0.615 元，同比分别增长29.03%、21.68%和21.25%。

    目前由于本次注入资产的盈利备考尚未公告，因此我们分别对通宝能源现有业务和本次注入的煤炭生产和运输业务按照新股本上限进行分拆估值，测算公司安全边际价格，在此价格区间博取向上的市值成长预期。

    根据我们预测的通宝能源13 年现有业务归属净利润测算，现有业务在新股本上限的假设下13年EPS为0.136 元（净利润4.78 亿元），给予13年15倍PE，价格为2.04 元。

    根据注入资产12 年的归属净利润测算，在新股本上限的假设下12 年EPS为0.275 元，给予12年17倍PE，价格为4.68 元；如果按照扣除管理费（13年取消不再收取）的净利润测算，12年EPS为0.335 元，给予12年17倍PE，价格为5.70 元。

    综上测算，不考虑公司未来的资产注入预期及估值溢价，静态保守看公司安全边际价格在6.72~7.74 元，而目前公司6.7 元的价格具备很高的安全边际，目前价格建议买入博取未来市值成长的投资机会。