业绩简评

    公司公布2011 年年报，全年实现营业收入54.53 亿元，较上年同比增长157.34% ，调整后同比增长19.99%；实现净利润3.73 亿元，较上年同比增长1103.43%，调整后同比增长60.07%；实现基本每股收益EPS为0.325 元/ 股，完全符合我们预期。

    2011年，公司共完成发电量73.61 亿千瓦时，同比小幅降低0.95% ；利用小时达到6134时，同比降低58时；完成售电量60.63 亿千瓦时，同比增长24.75%。

    经营分析

    公司发电利用小时达到6134时，虽然同比略有降低，但仍处于较高水平，远高于全国和省调水平；11 年受累煤价高企，火电企业普遍亏损，但是由于公司良好的成本控制能力，发电毛利率为7.06% ，基本达到盈亏平衡。

    公司配电业务受益于当地经济的快速发展，完成售电量 60.63 亿千瓦时，同比增长24.75%，略超我们预期（20% 左右），远高于全国和省内水平，预计未来1-2 年仍将保持高速增长。

    报告期内，公司逐渐由单一火电企业向煤、发电、配电和燃气等综合能源商转型，先后完成了地电股份的资产注入、榆树坡煤业23% 以及国兴煤层气40% 的股权收购，并且正在推进国电天然气51% 的股权收购，已经初步形成了综合能源产业格局。 盈利调整

    我们根据公司11年业绩情况，更新了公司的盈利预测，预测公司12-14 年EPS分别为0.520 元、0.649 元和0.773 元，同比分别增长59.78%、24.92%和19.05%，目前股价分别对应估值为 13×12PE、10×13PE 和9×14PE 。

    投资建议

    我们仍然维持对于公司的投资逻辑：在低估值安全边际下，博取未来外延式扩张预期。公司公告，接到控股股东山西国际电力集团通知，山西省政府拟对山西煤炭运销集团有限公司与山西国际电力集团有限公司进行战略重组，如果此次两大集团顺利重组，则通宝能源的大股东将由之前的山西国际电力集团变成重组后的新集团，股东实力将极大增强；考虑到新股东在煤炭生产贸易上的优势地位，以及山西省“煤电一体化”的战略构想，将奠定公司未来综合能源供应商的地位。