发电-发电资产优良，机组利用小时稳定：公司目前拥有的发电资产为阳光发电 4 台 30 万千瓦凝汽式燃煤发电机组，作为当地重要的电源支撑点，公司机组具有利用小时高、低能耗和低排放等特点，优良的经营指标使其经营业绩相对稳定，竞争优势较为突出。

    配电-区位优势明显，售电量保持高增长：公司供电业务覆盖山西省 12 个县（区），供电区域 2.3 万平方公里，占山西省 15%的国土面积，近年来该区域随着经济的快速发展以及基建规模的加大，多年平均 GDP保持 20%以上的增速，区位优势逐渐展现，从而推动公司售电量大幅提升。

    燃气-进入燃气分销领域或将打开新成长空间：公司公告拟收购山西国际电力集团持有的山西国兴煤层气输配公司 40%的股权，收购完成后将成为国兴煤层气的第一大股东，正式进入燃气输配和分销领域。我们根据公司公告气量以及山西地区的平均气价水平，对于公司未来燃气业务的盈利性进行了分析。

    投资建议和估值

    根据盈利预测模型，在不考虑燃气业务贡献的情况下，我们预测公司 2011-2013 年的 EPS 分别 0.334 元、0.431 元和 0.533 元，同比分别增长1135.92%、28.89%和 23.77%。

    我们对于公司未来燃气业务的盈利预测是：按照公司公告中预计的售气量情况以及我们的合理假设，预计燃气业务 2012-2013年净利润分别为 0.945亿元和 1.575 亿元，按照公司通过后 40%股权比例计算，对公司 2012 和2013年 EPS贡献分别为 0.033元和 0.055元，短期内贡献业绩有限，但长期成长可期；考虑到燃气业务贡献后，我们预测公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.334元、0.464元和 0.588元。

    考虑到燃气业务仍具有不确定性，因此保守起见暂不考虑这部分对业绩的贡献，但是考虑到公司作为集团唯一上市整合平台的地位以及进入燃气领域带来的估值溢价，给予公司 25×12PE 的估值，目标价 10.78 元，建议买入。

    风险

    未来公司供电区域售电量增速受到不可预测原因导致低于预期；燃气业务发展低于预期导致估值中枢下移。