2011年1-9月，公司实现营业收入39.8亿元，同比增长17.8%；

    营业利润3.65亿元，同比增长56.46%；归属母公司净利润2.8亿元，同比增长58.3%；摊薄每股收益0.25元。

    发电业务盈利能力下滑。若按30 万千瓦机组煤耗为320 克/千瓦时计算，则自去年以来煤价涨幅已完全侵蚀了上调电价给通宝能源带来的收益，将上网电价上调所弥补的煤价涨幅与同期煤价实际涨幅抵消后，预计公司火电机组调整后的入炉标煤单价高于去年同期约11 元/吨，盈利能力低于去年同期。我们预计2011 年四季度煤价上涨为大概率事件，届时公司发电业务的盈利能力将会继续下降。

    受益于收购电网资产，公司业绩增长。2011 年1-9 月份，公司毛利率同比提高2.28 个百分点，主要原因是公司收购的山西地方电力股份有限公司电网资产盈利能力高于之前公司资产盈利能力的平均水平。2010 年10 月，公司以每股5.63 元增发2.74 亿股，用于收购山西国际电力集团及其控股子公司持有的山西地方电力股份有限公司100%股份（以下简称地电股份），该项目已于6 月21 日过户。地电股份从事电力供应业务，主要从国家电网以趸售方式采购电能，配售给12 个供电辖区的用户，此次收购的电网资产不受煤价波动影响，已成为公司主要业绩增长点。

    拟承接煤矿股权，寻求新的利润增长点。2011 年8 月23 日，通宝能源司拟以2565.93 万元承接大股东旗下全资子公司山西国际电力资产管理有限公司持有的山西宁武榆树坡煤业有限公司23%的股权。此次注入的榆树坡煤业项目主要出产气煤和焦煤，吨储量采购权收购价格约为5.4 元，参考市场同类资产交易价格，本次收购价格较为合理。收购的煤矿产煤主要用于商品煤销售，并不用做发电燃料，但同时拥有煤电资产将进一步降低公司的经营风险，增强公司盈利能力的稳定性，有利于公司资产结构的优化。若此次收购顺利完成，则公司主营业务可形成了一条完整的产业链，实现发电业务上、下游产业协同发展，盈利能力更加稳定，抗风险能力更强。

    盈利预测与评级：预计公司2011、2012年EPS分别为0.31元、0.37元，根据10月17日收盘价7.9元计算，对应动态PE分别为25倍、21倍。维持公司“增持”评级。

    风险提示：煤价上涨超预期，资产注入进度慢于预期。