投资建议

    在收购地电股份后，通宝能源业务将由发电业务和配电业务两部分组成。发电业务方面，不考虑电价调整因素，在煤炭成本稳定，发电量受节能减排负面影响消失，以及供暖业务收入增加等假设条件下，预计2011 年公司发电业务仍能保持小幅盈利。而配电业务盈利将有望实现稳定增长。我们预计2011 年通宝能源每股收益区间为0.19-0.22 元/股。在经历持续下跌后，公司目前股价对应的2011 年动态市盈率在26 倍左右，已经低于火电行业整体动态市盈率水平（约30倍），估值具有一定的吸引力。

    考虑到当前火电行业亏损面较大，而山西又是亏损的“重灾区”。在通胀形势得到控制的情况下，我们预计2011 年国家上调火电企业上网电价是大概率事件，因而，公司业绩有望好于我们的预测。同时，公司“综合能源”转型已经起步，在低市盈率收购电网资产后，2011 年公司盈利能力将显著增强。此外，在山西省综改区建设的大环境下，公司将依托控股股东，通过收购成熟资产、自主开发等途径，不断丰富公司“综合能源”资产，未来增长潜力较大。因此，我们看好通宝能源未来的综合能源发展前景，结合公司目前股价的估值优势，我们将公司投资评级由“中性”上调至“谨慎推荐”。

    风险提示

    定向增发失败的风险；电价调整幅度和时机的不确定性。