年报业绩符合预期：年报显示，2008 年公司实现营业收入19.28 亿元、归属母公司净利润0.13 亿元，同比分别下降7.44%和94.61%，实现每股收益0.015元，与我们之前的预期（0.019）元基本相符。扣除非经常损益后的每股收益仅为0.0008 元，也就是说公司08 年的电力业务基本上盈亏平衡。

    利用小时回落显著，煤价上涨导致电力业务毛利率下滑。08 年公司运用各种措施争取多发电量，机组利用小时达到6116，相比山西省调发电机组平均水平高出769 小时。尽管如此，机组利用率较07 年仍然下降约14%，我们预计09 年公司利用小时将继续回落。公司电力业务毛利率由07 年的22%下滑至08年的10%，主要原因在于山西省内电煤供应异常紧张导致煤价持续走高，我们估计公司全年综合标煤价格涨幅应该在30%左右。08 年下半年公司上网电价共上调3.77 分/千瓦时，是全年电力业务能够实现盈亏平衡的重要原因。

    煤电联营值得期待。尽管报告期内公司与阳煤五矿的相关合作事宜仍未取得实质性进展，但我们看好地下输煤隧道方案对于公司盈利能力的提升，并认为09 年煤炭景气程度的回落将有助于公司进一步推进煤电联营。

    资产注入预期一直存在。由于目前公司业务简单干净，仅拥有4*30 万千瓦机组，而大股东山西国际电力集团（目前持股48.38%）电力资产丰富，前期不断通过增持及要约收购等方式提高控股比例，因此一直以来资产注入预期是支撑公司股价的重要因素。我们认为从长期来看，集团向上市公司注入资产应该是大概率事件，但具体时间及项目都存在很大不确定性。

    维持公司“中性”评级不变。在09-10 年利用小时变动-10%、3%，煤价涨幅-15%、2%，电价不变的前提下，我们预计公司09-10 年EPS 分别为0.18、0.20，目前估值较为合理。考虑到煤电联营项目以及资产注入的不确定性很大，我们暂时维持公司“中性”评级不变。