2025 年及1Q26 业绩符合市场预期

    　　公司2025 年实现营收30.38 亿元/同比-41.77%；实现归母净利润4.06 亿元/同比-69.73%。4Q25 实现营收6.90 亿元/同比-51.73%；实现归母净利润0.80 亿元/同比-63.02%。1Q26 实现营收8.16 亿元/同比-14.92%；实现归母净利润1.71 亿元/同比-10.12%。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　2025 年销售承压，费用刚性拖累净利率下滑。收入端，公司25年酒类收入同比-32.2%，主因消费场景偏弱、渠道主动去库叠加公司控货稳价。分产品看，高档酒/中档酒收入分别同比-43.6%/-34.3%；分地区看，国内/国外收入同比-43.2%/-34.2%；分渠道看，新渠道/批发分别同比+23.8%/-50.9%。盈利端，净利率同比-12.3ppt 至13.4%，主因产品结构下移及费用投放增加，其中毛利率同比-2.9ppt 至79.8%，销售/管理费率同比+3.0/+7.6ppt 至28.1%/15.8%，税金及附加率同比+1.4ppt 至16.7%。

    　　1Q26 费用收缩带动盈利改善，毛利及收现端仍承压。收入端，1Q26 公司营收-14.9%，主因延续控货去库存节奏；其中高档/中档收入分别同比-11.4%/-36.4%。盈利端，净利率同比+1.1ppt 至21.0%，主因主动压缩费用投放；其中毛利率同比-2.1ppt 至79.8%，销售/管理费用率分别同比-3.8ppt /+1.8ppt。收现端，销售收现同比-17.9%，主因渠道回款仍偏谨慎。

    　　26 年公司着力企稳，产品与营销共同发力。我们认为臻酿8 号持续投入宴席场景，新井台18 加快导入，有望逐步贡献增量；且公司围绕“喝美酒庆美事”开展营销，有望强化高端宴席影响力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑商务消费场景偏弱，我们下调2026 年盈利预测72.2%至4.06 亿元，引入27 年盈利预测4.27 亿元。考虑需求复苏情形下行业估值修复预期，我们下调目标价25.5%至35 元，对应2026/27 年42.0/40.0X 市盈率，现价对应2026/27 年38.7/36.9X市盈率，有8.5%上行空间。但考虑到公司品牌资产优质，我们维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济承压影响白酒需求，商务消费场景恢复不及预期。