事项：

    　　公司发布2025 年年度业绩预告，全年预计实现营收30.38 亿元，同降42%，实现归母净利润3.92 亿元，同降71%，实现扣非归母净利润3.81 亿元，同降71%。测算单Q4 实现营收6.90 亿元，同降51.73%，实现归母净利润0.66 亿元，同降69.52%，实现扣非归母净利润1.16 亿元，同降42.70%。

    　　评论：

    　　承压期报表大幅下滑，基本符合市场预期。公司公告预计2025 年营收/净利润分别同比-42%/-71%，测算单Q4 分别同比-51.73%/-69.52%，表现基本符合前期市场下调后的预期。报表大幅下滑的主要原因，一是受宏观环境、产业调整及政策因素叠加影响，行业整体进入深度调整，商务宴请等核心场景需求恢复缓慢，渠道库存普遍高企；二是公司在行业下行周期中主动强化库存管控，中期报表供给端主动释放压力、不强行向渠道压货，以保障渠道健康及价格体系稳定，短期业绩因此承压。

    　　25 年渠道运营遵循“主动调控、以稳为先”，库存水位控制较好。公司年初基于春节旺季进行市场前置布局与网点扩张；二季度受政策、需求骤降及渠道库存压力影响，公司通过主动停货、优化买赠政策等举措，务实缓解供给压力去库，强化渠道信心与价格体系稳定性；下半年公司延续审慎经营策略，中秋、国庆未向渠道施加库存压力，因此渠道库存始终保持可控水位。目前结合渠道反馈，公司核心单品臻酿八号维持250 元-300 元区间，库存维持在2-3 个月合理可控水位，宴席场景因性价比优势表现尚可，为后续稳步恢复打下良好基础。

    　　长期聚焦产品升级与渠道精耕，26H2 经营有望边际好转。公司长期战略清晰，产品端确立“水井坊+第一坊”双品牌架构，其中“第一坊”定位超高端以提升品牌形象，“水井坊”品牌则聚焦并重塑臻酿八号、井台18、井台28 核心产品序列，以清晰价格带强化主力产品认知。渠道端推行“一城一策”精细化运营，深化终端BC 联动，并严格管控库存水位与价格秩序。展望后续，预计2026 年春节供需两端仍承压，一季报或仍面临一定压力，但考虑二季度报表及终端低基数因素，公司经营有望边际改善。

    　　投资建议：短期经营承压磨底，需求好转后有望轻装上阵，维持“强推”评级。

    　　在当前行业面临宏观压力、竞争加剧与库存周期叠加的复杂环境下，公司经营处于加速出清阶段。但公司核心单品臻酿八号性价比优势较强、宴请占比较高、品牌认知基础与美誉度尚可，因此仍具备一定的市场体量与份额，主动出清下，当前渠道库存不高，若后续需求端出现边际回暖，水井坊有望轻装上阵释放弹性。结合公司最新公告，我们略调整25-27 年EPS 预测值为0.80/0.78/0.86 元（原25/26 年预测值为0.77/0.87/1.03 元），维持目标价64 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，次高端竞争加剧，公司调整措施不及预期。