公司发布2025 年年度业绩预告，预计25 年实现营业收入30.38 亿元（同比-42%）；预计实现归母净利润3.92 亿元（同比-71%）；预计扣非归母净利润3.81 亿元（同比-71%）。2025 年行业步入深度调整期，受外部环境影响公司主动降速、去库存、优结构，业绩阶段性承压，积极释放压力，为2026 稳步恢复打下坚实基础。中长期视角下，公司产品升级创新/品牌高端化/营销突破三大核心战略稳步推进，期待终端动销边际向上，持续修复带动公司业绩增长，维持“买入”。

    　　四季度延续出清态势，公司坚守长期主动管理

    　　25 年业绩变动主因白酒行业进入深度调整阶段，传统商务宴请等消费场景恢复较缓，行业库存整体处于高位所致。我们预计公司25Q4 实现营业收入约6.9 亿（同比-52%）；归母净利润0.7 亿（同比-70%）；扣非归母净利润1.2 亿（同比-43%），下半年主动调整出清。面对外部环境变化，25 年公司坚持稳中求进，围绕三个方向主动管理：1）平衡基础，维护渠道健康为优先目标，适度控制发货节奏，优化库存结构，确保渠道资金安全。2）深化调整，年度内实施控货/优化渠道/提升市场秩序管理力度等措施，短期销售收入与发货量减少，但渠道库存质量/价格稳定性和分销结构均得到改善。3）夯实发展，保持对品牌建设/终端拓展/产品创新/组织能力持续投入，优化费用效率及各项改善措施。

    　　主动调整为来年留足空间，公司2026 稳中求进2025 年主动调整为2026 年留足发展空间：一方面，公司25 年7、8 月主动收缩停止发货，并采取多手段防窜货，当前渠道库存良性，预计渠道库存消化至2 个月左右低位。另一方面，公司坚持产品创新和品牌高端化，邀请梁朝伟代言品牌，并于2015 年9 月推出新产品水井坊井18，新品实施“年度总量+合作伙伴数量”双限策略，从源头稀缺化控量，维护新品价值链，保障厂商利益。经过公司主动管理，当前市场氛围和秩序良性，为2026 年开门红打下良好基础。放眼2026 全年，产品端预计将继续主抓天号陈、水井坊、第一坊三大品牌；渠道端，公司将继续以渠道健康为核心，继续对核心地市进行精细划分，并进行针对性投入和支持，采用因地制宜、一城一策方式布局市场。

    　　期待需求边际改善，带动公司动销恢复，维持“买入”评级公司卡位次高端价位，渠道压力持续释放。我们根据25 年业绩预告对应调整盈利预测，25 年营业收入为30.38 亿元；EPS 为0.80 元。同时考虑外部需求恢复仍需时间，我们略下调公司盈利预测，调整26-27 年营业收入为32.87/35.66 亿元（较前次-15%/-12%），同比+8.2%/+8.5%；25-26 年毛利率下调1.0/0.7pct，主因公司高端产品占比下降产品结构下行，27 年毛利率提升主因公司调整到位结构回升； 25-27 年销售费用率同比提升1.5/3.8/7.0pct 主因市场开拓投入需要。综合以上因素影响，预计26-27 年EPS 为0.92/1.10 元（较前次-30%/-34%），25-27 年净利率同比下降1.4/3.1/5.2pct。参考可比公司（根据Wind 一致预期）估值26 年52xPE，给予公司26 年52xPE，目标价47.84 元（前次58.52 元，给予26 年44xPE，可比公司估值26 年44xPE），维持“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。