本报告导读：

    　　需求疲弱、库存去化，经营延续承压，期待改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。考虑到根据公司短期经营情况，预计2025-2027 年公司EPS 分别为1.03 元、1.33 元、1.77 元，考虑到市场无风险收益率下探及公司业绩修复等因素，并考虑到估值切换，给予2026 年38X 动态PE，维持目标价50.54 元，维持“增持”评级。

    　　经营延续承压。公司2025Q3 单季度收入8.5 亿元、同比-58.91%，归母净利2.21 亿元、同比-75.01%，扣非净利2.17 亿元、同比-75.43%。

    　　经营性现金流量净额-3.61 亿元，同比-133.83%，季度末的合同负债8.62 亿元，同比-18.3%、环比-12.33%。

    　　利润率延续下行。2025Q3 毛利率同比-2.76pct 至81.81%，预计受规模效应、产品结构等影响所致，同时规模效率下降导致期间费用率上行显著， 2025Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+13.77/+6.69/+0.33/+0.91pct 至22.21%/10.7%/0.64%/0.78%。25Q3 税金及附加费率同比-2.76pct 至12.23%，有一定下降。最终扣非归母净利率同比-17.12pct 至25.47%。

    　　结构承压。25Q3 分渠道看，新渠道0.94 亿元、同比-22.29%，批发代理7.23 亿元、同比-62.28%；分市场看，国内8.09 亿元、同比-59.85%，国外0.08 亿元、同比-63.48%；分产品看，高档7.74 亿元、同比-60.12%，中档0.44 亿元、同比-55.47%。

    　　期待好转。当下行业需求疲软，公司主动控货去库下，业绩仍承受了相当压力，但作为次高端核心品牌，伴随渠道库存逐渐去化、需求逐渐回暖，业绩未来有望逐渐修复。

    　　风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。