事件：公司发布2024 年三季报，24Q1-3 营业收入37.88 亿元，同比增长5.56%，归母净利润11.25 亿元，同比增长10.03%；24Q3 营业收入20.70 亿元，同比增长0.38%，归母净利润8.83 亿元，同比增长7.67%。

    　　臻酿八号势头良好，中档酒实现高增长。1）分产品：24Q3 高档酒/中档酒营收分别为19.40/0.99 亿元，同比-2.03%/+87.15%，高档酒同比小幅下降，预计大单品臻酿八号延续良好增长，井台、典藏在商务消费较为疲软的行业背景下，预计阶段性面临较大承压；中档酒实现高增长，预计天号陈延续快速放量。2）分渠道：24Q3 批发代理渠道/新渠道营收分别为19.17/1.21 亿元，同比+0.32%/-0.37%，批发代理渠道表现相对稳健。3）分区域：24Q3 国内/国外营收分别为20.16/0.23 亿元，同比-0.31%/+112.16%，海外市场持续拓展，低基数下营收快速增长。

    　　费用投放效率提升，盈利能力同比改善。24Q3 毛利率84.57%，同比+0.86pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.44%/4.02%/0.32%/-0.13%，同比-3.99/+0.53/+0.00/+0.23pct，销售费用率同比下降幅度较大，预计主要由于费用投放效率优化较为显著。归母净利率42.65%，同比+2.89pct，盈利能力同比有所改善。现金流方面，24Q3 销售收现23.08亿元，同比-0.82%，经营活动现金流量净额10.68 亿元，同比-20.47%。

    　　24Q3 末合同负债10.55 亿元，同比-5.87%，环比-1.48%，合同负债表现相对稳健。

    　　品牌底蕴深厚，稳健经营穿越周期。在白酒消费需求较为疲软的行业背景下，公司前三季度营收、净利均实现正增长，体现了良好的经营韧性。

    　　面对行业调整期，公司积极采取扫码红包、冠名演唱会等相关举措促进终端动销，目前渠道库存水平处于合理范围。市场方面，前三季度核心八大市场引领业绩增长，新兴市场中内蒙古增速快，进入前八大市场；区域表现有所分化，北方区、中南区、西南区表现更好。产品方面，臻酿八号在宴席场景品牌势能较强，公司在非婚宴场景做相关发力，应对婚庆宴席下降影响，前三季度臻酿八号增长势头依然良好；井台和典藏受商务需求低迷影响有所承压，公司在高端品保持战略定力，随着井台经典复刻限量回归，典藏继续聚焦20 个关键城市与客户及更多高质量企业展开合作，500 元以上价位带产品后续表现有望改善；中档酒天号陈产品定价亲民，主打朋友聚会，未来将持续开展消费者培育，加快分销和动销速度。公司凭借深厚的品牌底蕴，有望稳健穿越行业周期，在本轮调整期过后业绩有望迎来向上弹性。

    　　投资建议：根据2024 年前三季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为13.9 亿元、15.0 亿元、16.4 亿元，同比分别增长9.7%、8.0%、8.9%，当前股价对应PE 分别为21、19、18 倍。维持增持评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。