2024 年10 月30 日，公司披露24 年三季报，期内实现营收37.9亿元，同比+5.6%；归母净利11.3 亿元，同比+10.0%。其中，24Q3实现营收20.7 亿元，同比+0.4%；归母净利8.8 亿元，同比+7.7%。

    　　利润略优于市场预期。

    　　分产品看：24Q1-Q3 高档/中档分别实现营收34.6/2.0 亿元，同比+1%/+41%，毛利率同比+1.4pct/-0.7pct；单Q3 分别实现营收19.4/1.0 亿元，同比-2%/+87%，毛利率同比+1.4pct/-1.8pct，整体销量+4%/吨价-4%。其中，中档酒高增预计由天号陈逐步导入贡献，臻酿八号&井台为主的高档酒构筑营收核心、期内波动有限，呈现不错的韧性。

    　　从报表结构来看：1）24Q3 归母净利同比+2.9pct 至42.6%，其中毛利率同比+0.9pct（由高档酒毛利率提升带动），利润弹性主要由销售费用率-4.0pct 驱动（预计与广宣等费用结构优化相关），管理费用率+0.5pct，营业税金及附加占比-0.9pct。

    　　2）24Q3 末合同负债余额10.6 亿元，环比-0.2 亿元，考虑营收+环比合同负债后同比-2.1%；24Q3 销售收现23.1 亿元，同比-0.8%，与营收端表现基本匹配，十一对臻酿八号提价促回款也一定程度中和景气疲软的影响。

    　　整体而言，作为FY25 的“开门红”季度，单季度营收及净利在财年内举足轻重，在行业景气波动环境下仍力争保持了平稳发展，背后是长期培育形成稳健的厂商关系与臻酿八号不错的消费者基础，建议持续关注。

    　　考虑次高端需求恢复承压，我们下调25/26 年归母净利8%/8%，预计24-26 年收入增速为4.0%/4.9%/8.9%； 归母净利增速为9.4%/6.1%/11.6%，对应归母净利为13.9/14.7/16.4 亿元；EPS为2.84/3.02/3.37 元，公司股票现价对应PE 估值为14.2/13.4/12.0 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    　　宏观经济承压风险；行业政策风险；次高端需求恢复不及预期；食品安全风险。