事件。公司发布2023 年年报及一季报：23 年公司实现营业总收入49.53 亿元，同比+6.0%，归母净利润12.69 亿元，同比+4.4%；其中Q4 单季公司实现营业总收入13.65 亿元，同比+51.3%，归母净利润2.46 亿元，同比+53.2%。

    23 年全年业绩与预告一致。1Q24 公司营业总收入9.33 亿元，同比+9.4%，归母净利润1.86 亿元，同比+16.8%，扣非净利润1.54 亿元，同比-2.4%。

    经营稳中有进，中档延续强劲势能。23 年公司白酒收入同比+5.4%，其中销量/均价分别同比+12.0%/-6.0%。Q4 单季白酒收入同比+48.1%。1Q24 公司白酒营收87.2 亿元，同比+2.8%，销量/均价分别同比+9.0%/-5.7%。分产品看，4Q23 公司高档/中档产品营收分别同比+46.2%/+97.8%，1Q24 高档/中档产品营收分别同比-0.6%/+62.4%，以新品天号陈和水井坊系列酒为主的中档酒延续了多个季度的强劲增长势能，单季收入达到0.74 亿元。分渠道看，4Q23 新渠道收入/批发代理收入分别同比+55.8%/+47.1%，1Q24 新渠道/批发代理收入分别同比+12.0%/+1.7%。区域方面，23 年公司针对重点产品积极采取重点城市策略，在前15 位重点城市中保持较好市场份额，同时扩大分销网络和加强产品渗透，新增臻酿八号有效门店约9000 家。经销商方面，4Q23/1Q24 公司经销商数量分别变动0/+1 家至55/56 家。

    1Q24 毛利率&销售费用率承压，盈利能力下滑。1）4Q23 公司归母/扣非净利率同比+0.22/+1.27pct，主要系销管费用率下降，销售/管理费用率分别同比-2.87pct/-3.84pct，毛利率同比-0.74pct，降幅较23 年前三季度有所收窄。

    此外，4Q23 公司税金及附加比率同比+3.10pct，实际所得税率同比+3.98pct，对盈利造成一定影响。2）1Q24 公司归母/扣非净利率同比+1.27/-1.99pct，毛利率同比-2.7pct，除产品结构因素外，我们认为或与邛崃生产基地（一期）投产有关。期间费用率同比+2.38pct，主要系销售费用率同比+3.15pct 所致。

    此外，本期公司收到政府产业发展扶持资金0.42 亿元。

    合同负债保持良性，分红率提升。1Q23 公司销售收现9.30 亿元，同比+6.0%；1Q24 季末合同负债11.51 亿元，较去年同期上升15.3%，预收款蓄水池充足。

    24 年公司拟现金分红金额4.44 亿元，对应分红率35.0%，较23 年提升4.9pct。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.02、3.55、4.15 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年16-20 倍PE，对应合理价值区间为48.27-60.34 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。行业竞争激烈，高端化不及预期。