事件
2023 年4 月28 日,水井坊发布2022 年年报和2023 年一季报。
投资要点
业绩符合预期,期待改善加速
2022 年营收46.73 亿元(同增1%),归母净利润12.16 亿元(同增1%)。2022Q4 营收9.02 亿元(同减25%),归母净利润1.61 亿元(同减19%)。2023Q1 营收8.53 亿元(同减40%),归母净利润1.59 亿元(同减56%),业绩符合预期。2022 年毛利率84.5%,2023Q1 毛利率83.17%(同减2pct)。2022 年净利率26.02%(同增0.1pct),2023Q1 净利率18.69%(同减7pct),系加大费用投放所致。2022 年销售费用率27.4%(同增1pct),2023Q1 为32%(同增3pct)。2022 年管理费用率7.6%(同增1pct),2023Q1 为10.2%(同增4pct)。2022 年销售回款52.41 亿元(同减2%),2023Q1 为8.77 亿元(同减37%)。2022 年经营活动现金流净额13.14 亿元(同减19%),2023Q1 为-0.16 亿元(同减104%)。2023Q1 末,合同负债10 亿元,环减0.29 亿元。
新井台顺利导入,新渠道占比提升
分产品看,2022 年酒类营收46.28 亿元(同增0.1%),其中高档/中档营收分别45.03/1.25 亿元,分别同比-0.4%/+22%,分别占比97%/3%。公司推出新井台巩固次高端市场,同时推出帝黄瓶天号陈对标100-300 元中档价格带。2023Q1 高档/中档营收分别8.02/0.46 亿元,分别同比-41%/+11%,分别占比95%/5%。分渠道看,2022 年新渠道/批发代理营收分别为2.99/43.28 亿元,分别占比7%/93%,分别同比-12%/+1%。2023Q1 新渠道/批发代理营收分别0.90/7.58 亿元,分别同比+36%/-43%,分别占比11%/89%。分区域看,2022 年国内/国外营收分别45.71/0.57 亿元,分别同比-0.4%/+69%。2023Q1 国内/国外营收分别8.4/0.1 亿元,分别同比-39%/-72%。量价拆分看,2022 年高档/中档销量分别1/0.07 万千升,分别同比-3%/+8%;吨价分别44.83/17.08 万元/千升,分别同增3%/13%。截至2023Q1,经销商51 家。
盈利预测
我们看好公司继续推进高端品牌建设,聚焦典藏大师,高举高打,聚焦前八大核心市场,打造浓香白酒头部品牌之一。
预计2023-2025 年EPS 分别为2.92/3.41/3.92 元,当前股价对应PE 分别为22/19/17 倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。