20 年业绩符合预期，21Q1 迎开门红

    　　公司4.28 发布20FY 及21Q1 业绩报告，20 年营收/归母净利30.1/7.3 亿，YOY-15.1%/-11.5%，业绩符合快报（前次业绩快报归母净利7.3 亿），20Q4营收/归母净利10.6/2.3 亿，YOY+19.3%/22.7%。21Q1 营收/归母净利12.4/4.2 亿，同比+70.2%/199.7%，业绩符合预告（前次业绩预告21Q1 归母净利4.2 亿），较19Q1+33.4%/91.9%，量价同比+53.6%/10.8%，21Q1实现开门红。21 年公司目标实现营收/净利润增长43%/35%左右。我们看好公司借助大股东帝亚吉欧优秀的管理和渠道能力，进一步打开市场，预计21-23 年EPS2.26/3.01/3.85 元，维持“增持”。

    　　产品/品牌/渠道重点发力，21Q1 开启高弹性增长产品端，20 年公司高档/中档酒实现营收29.3/0.8 亿元，同比-14.1%/-12.5%，主要系：1）疫情冲击白酒需求；2）20Q2 公司以消化库存为主，降低经销商考核压力。疫后公司轻装上阵，21Q1 高档/中档酒营收同比+69%/151%，呈现加速增长。营销端，公司持续聚焦核心市场/核心门店投资，发力消费者培育，并继续独家冠名“国家宝藏”，品牌势能持续汇聚。渠道端，公司优化团购团队及“名酒进名企”等团购机制，经销渠道增加铺市率，借助主题宴席扩大产品在宴席场景的认知度，21Q1 新渠道及团购/批发代理渠道营收同比+107%/49%，团购表现亮眼。

    　　产品升级下实现毛利率与净利率双重提升

    　　20 年公司毛利率同比+1.4pct 至84.2%，得益于公司产品结构升级，19 年有序推出“井台丝路版”等三大单品，进一步实现对优势价格带的饱和式占领。20 年销售费用率同比-2.1pct 至28.0%，系疫情影响费用投放节奏，20年管理费用率同比+2.2pct 至9.3%，公司净利率同比+1.0pct 至24.3%。

    　　21Q1 毛利率为85.1%，同比+1.5pct，得益于结构升级下高中档白酒毛利率显著提升（21Q1 高档/中档酒毛利率同比+1.6/7.4pct）,销售/管理费用率21.66%/4.95%，同比-2.0/3.8pct，净利率继续提升，同比+7.6pct 至33.8%。

    　　公司业绩有望稳步增长，维持“增持”评级

    　　我们认为，大股东帝亚吉欧持有公司39.7%的股权（截至21 年一季度末），公司管理稳定性较强，同时公司借助外资擅长的品牌营销不断提升品牌力，消费者粘性不断提升，经营业绩有望保持稳步增长。我们上调盈利预测，预计21-22 年EPS 2.26/3.01 元（前次1.99/2.59 元），预计23 年EPS 3.85元，参考可比21 年平均PE 51x（Wind 一致预期），给予其21 年51x PE，目标价115.26 元（前次89.55 元），维持“增持”。

    　　风险提示：行业需求不达预期、行业竞争格局加剧、食品安全问题。