Q1 营收、利润增长迅猛，超过近年峰值：4 月10 日，水井坊发布2021年第一季度业绩预增公告，预计Q1 营收同比增加约5.11 亿元，增速70.2%，归母净利润同比增加约2.28 亿元，增速119.7%，销售量同比增加约1021.5 千升，增速53.6%。据测算，Q1 营收、归母净利润分别实现约12.40 亿元、4.19 亿，均超过2019 年达到的峰值水平。本季度业绩涨幅明显的原因在于，去年同期受疫情影响且春节日期较早，收入、利润基数低，此外，疫情得到控制后，公司持续深耕核心市场，带动周边市场发展，销售恢复迅速。

    联手国威，进军酱酒市场：近日，水井坊与梁明锋、国威公司签署框架协议，共同出资新设一家合资公司，主营业务为销售高端酱香型白酒，注册资本至少8 亿元，水井坊以现金出资，占注册资本比重70.0%，梁明锋以实物出资，占比30.0%。茅台引领的酱酒热正处于行业风口浪尖，市场广阔，格局未定，合资公司可将国威在酱酒领域的产品、技术优势，与水井坊的营销资源、规范管理经验相结合，打造全新的一线酱香型白酒知名品牌，掘金酱酒市场。

    长期向好趋势不变，有望重回高增长通道：公司具备强大品牌力，“水井坊”品牌成立之初即定位高档白酒，从井台系列到典藏、菁翠，不断提升产品价值；营销持续创新，精准捕捉意见领袖和高端消费人群；新总代和核心门店模式精细化渠道管理，加码宴席市场、团购业务。看好水井坊保持品牌、营销、渠道成长动力，叠加布局酱酒领域，浓酱双轮驱动发展，有望赢取更大的次高端与高端市场份额，重回高增长通道。

    投资建议：公司次高端产品力强，营销持续创新，渠道深耕，健康成长动力充足，长期向好趋势不变。叠加布局酱酒领域，打造浓酱双轮驱动发展，有望赢取更大的次高端与高端市场份额，重回高增长通道。我们预计2020-2022 年公司实现EPS 1.50、2.03、2.70 元，对应PE 49、36、27，维持“增持”评级。

    风险提示：行业发展不及预期、监管政策变化、合资项目推进不及预期、食品安全风险。