事件：公司发布2020 年年报业绩预告和2021 年一季度业绩预告，2020 年实现收入30.1 亿元，同比下降15.1%；归母净利润为7.31 亿元，同比下降11.4%。2020Q4 实现收入10.6 亿元，同比增长19.3%；归母净利润为3.09 亿元，同比增长23.3%。2021Q1 实现收入12.4 亿元，同比增长70.2%；归母净利润为4.19 亿元，同比增长119.7%。

    　　点评：一季度超预期，宴席回补&团购发力拉动高端化。2021Q1 收入增长超预期，主要因为春节错位使得一季度白酒销售较好、八大核心市场快速增长以及2020Q1 低基数效应，2021Q1 收入/利润同比2019Q1 仍实现40.9%/91.7%的增长。2020Q3 开始针对渠道进行激励拉动销售，同时宴席回补明显，任务超额完成（年度超过9 万场）。公司新成立了团购部进行典藏企业团购的推广，2021Q1 发力团购渠道对高端化贡献较大，以及国家宝藏 IP 系列产品在春节期间销售攀新高，带动产品结构明显优化，同时井台和八号提价带动吨价上行，使得净利率达33.8%创历史新高。根据渠道调研，公司从2020Q3 开始在完成本季度任务情况下根据经销商库存情况来决定是否控货，2021Q1 部分地区总代接近缺货状态，库存处于良性水平。

    　　品牌高端化&高端新品布局&打造圈层营销平台&布局核心市场&推出酱酒新品，为增长赋能。近期参加水井坊经销商大会，公司提出今年将致力于1）品牌高端化营销：在核心媒体聚焦高端消费群，同时营销费比高端化，预计未来典藏营销费用占50%以上。2）产品升级：

    　　升级典藏包装和井台酒体、包装。布局高端与超高端产品，推出国家宝藏 IP 纪念酒和元明清 2.0 系列酒。3）营销改进：成立高端圈层平台狮王汇，打造宴席场景，赋能区域高端业务发展。增设经销商定制酒，试点城市经销商联盟体。4）布局关键市场：因地制宜发展井台和典藏，增加一线人员，打造前线销售团队。同时公司顺应酱酒行业热潮，携手国威酒业成立酱酒公司，将推出新酱酒品牌，后续值得期待。

    　　盈利预测：根据业绩预告上调盈利预测，预计2020-2022 年EPS 为1.50/2.36/2.83 元，对应PE 为49X/31X/26X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场拓展不及预期；食品安全问题；盈利预测不及预期。