20 年业绩基本符合预期，21Q1 业绩高增

    4.9 日发布2020FY 业绩快报，预计20 年营收30.1 亿（同比-15.1%），归母净利7.3 亿（同比-11.5%），基本符合业绩预告（前次业绩预告收入-15%，归母净利润-11%），20Q4 营收/归母净利10.6/2.3 亿，YOY+19.3%/22.7%。

    公司同时发布21Q1 业绩预告，预计21Q1 实现营业收入12.4 亿（同比+70.2%），归母净利4.2 亿（同比+119.7%），其中销量同比+53.6%，均价同比+10.8%，21Q1 量价齐升，实现开门红。我们看好公司借助大股东帝亚吉欧优秀的管理能力和渠道力，进一步打开市场空间。我们预计20-22年EPS 1.50/1.99/2.59 元，维持“增持”评级。

    21Q1 业绩高增迎开门红，奠定全年基础

    20 年公司营收/归母净利同比-15.1%/-11.5%，主要系：1）20Q1 疫情对高度依赖聚集型社交消费的白酒行业造成冲击，需求下滑；2）公司为保证市场健康可持续发展，二季度以消化库存为主，降低经销商考核压力。随着疫情影响消退叠加渠道库存去化，公司下半年轻装上阵，业绩稳健修复，20Q1-Q4 营收同比-21.6%/-90.1%/+18.9%/+19.3%。公司预计21Q1 营业收入/归母净利同比+70.2%/+119.7%，业绩较快增长主要系：1）20Q1 疫情冲击下低基数效应及21 春节错位影响；2）持续深耕核心市场，带动周边市场发展，寻求新的市场增长点。21Q1 开门红为全年业绩奠定基础。

    产品多维布局，继续推进品牌建设及核心门店模式产品端，公司2019 年有序推出“井台丝路版”等三大单品，实现对优势价格带的饱和式占领。此外，公司4.9 日公告，拟与梁明锋合资新设国威酒业（暂定名称），主营酱酒生产销售，产品矩阵或将进一步丰富。品牌端，公司通过将自身品牌文化与中国民族文化结合的方式，加强品牌力建设，疫情期间发力数字化营销，通过数字化宴席、云酒局活动、“战疫情，我们在行动”等线上活动打开销路。渠道端，公司最早推出核心门店模式，取得较大的成功，目前已经发展到核心门店5.0 计划。展望未来，公司仍将聚焦前十五大核心市场，成熟市场精耕及增量市场挖掘仍具空间。

    公司业绩有望稳步增长，维持“增持”评级

    我们认为，大股东帝亚吉欧高比例持有公司股权，公司管理稳定性加强，同时公司借助外资擅长的品牌营销不断提升品牌力，消费者粘性不断提升，经营业绩有望保持稳步增长。预计20-22 年EPS 1.50/1.99/2.59 元（前次1.44/1.89/2.38 元），参考可比21 年平均PE 45x（Wind 一致预期），给予其21 年45x PE，目标价89.55 元（前次90.72 元），维持“增持”。

    风险提示：行业需求不达预期、行业竞争格局加剧、食品安全问题。