事件：公司发布2020年业绩快报，2020年全年实现收入30.1亿元，同比-15.1%；实现归母净利润7.3 亿元，同比-11.5%；其中20Q4 实现收入10.6 亿元，同比+19.3%，实现归母净利润2.3 亿元，同比+22.7%。公司同时公告，预计21Q1实现收入12.4 亿元，同比+70.2%，实现归母净利润4.2 亿元，同比+119.7%，21Q1 收入和利润均超市场预期。

    20H2 恢复正常增长，中长期发展逻辑得到强化。1、20H1 受疫情冲击叠加公司控货去库存，营收和利润均大幅下滑，导致全年业绩负增长。2、伴随着需求复苏和渠道补库存，20Q3 动销基本恢复正常，20Q4 收入环比加速，公司享受消费升级和次高端扩容的中长期逻辑得到进一步强化。3、疫情下管理层积极控货为渠道解压，并通过深耕区域化、发力团购和宴席渠道，推出新品等措施积蓄势能，为20H2 恢复快速增长打下坚实基础。

    受益于消费升级和需求复苏，业绩靓丽增长。1、由于20 年春节疫情冲击，20Q1收入和利润增速相对较低，21Q1 大众宴席、亲朋聚饮等次高端主流消费场景恢复良好，需求复苏叠加较低基数，带动业绩超预期增长。2、公司优化费用结构，削减产出比较低的费用投放，21 年春节期间动销较为乐观，预计公司费用投放力度有所减弱，带动业绩高弹性。3、公司持续深耕5-8 个核心市场，开拓核心门店，加大对宴席和团购渠道开拓力度，新门店和新渠道贡献增量。4、值得重视的是，相较于19Q1，21Q1 实现收入增长33.4%，归母净利润增长91.9%，收入和利润均靓丽增长，公司长期受益于消费升级和次高端扩容趋势不变，在深耕核心市场和升级核心门店等措施下，有能力实现长期快速增长。

    21Q2 延续高增，同时有望布局酱香酒，看好公司持续稳健增长。1、疫情冲击叠加去库存，20Q2 收入和利润基数极低，当前疫情得到有效控制，预计21Q2收入和利润将延续高增趋势。2、受益于消费升级和高端酒打开价格空间，次高端持续扩容是长期趋势，公司核心产品均处于次高端价格带，有望尽享次高端扩容红利。3、公司聚焦5-8 个核心市场成效显著，核心门店5.0 计划推进顺利，并持续加大宴席市场和团购渠道开拓力度，打造新的增长极。4、公司于2021年3 月底发布股份回购公告，股份回购用于员工持股计划，不仅彰显长期发展信心，亦能健全长效激励机制，实现管理层、核心员工与公司利益的深度绑定，为长远发展打下坚实基础。5、公司亦发布对外投资公告，拟投资、组建贵州水井坊国威酒业有限公司，目前处于协议意向阶段，未来有望进入酱酒行业。

    盈利预测与投资建议。基于次高端扩容和市场快速恢复，上调公司2020-2022年归母净利润分别至7.3 亿元、12.8 亿元、16.8 亿元，对应动态PE 分别为49倍、28 倍、21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下滑风险。