支撑评级的要点

    地产业务结算减少,及新门店费用支出及各项成本增加使得公司前三季度收入大幅下滑,零售业务利润亏损:2015年前三季度公司实现营收入48.52亿元,同比下降13.66%,归属上市公司股东净利润4,770万元,同比下滑40.61%,扣非后归属上市公司股东净利润亏损1.38亿元。营业收入大幅减少的主要原因是汇友房地产收入同比减少。净利润下滑的主要原因是公司处置持有的可供出售金融资产贡献投资收益18,697.64万元,扣非后公司净利润亏损的主要原因是公司新拓门店费用支出及各项成本增加,汇友房地产公司实现净利润3,160.10万元,同比下降60.43%。

    毛利率同比减少1.1个百分点,期间费用率同比增加5.96个百分点:毛利率方面,公司综合毛利率为23.53%,同比减少1.1个百分点。期间费用率同比增加5.96个百分点至23.23%,其中销售、管理、财务费用率同比分别增加1.03、3.99、0.94个百分点至7.11%、13.80%、2.32%,费用率的增加主要由于地产业务结算进入尾期,新门店新增费用。

    报告期内大商控股公司(持股比例16.15%):大商集团作为国内多业态商业龙头企业,在辽宁、黑龙江等6省市拥有200余家门店,业态涵盖购物中心、百货、超市、电器、星级酒店等,此次大商入驻公司,乌鲁木齐国资委退出,作为新疆地区商业龙头企业,公司引入大商的新鲜血液后,有利于完善公司管理机制,提升经营效率,盘活优质资产。同时也表明行业整合、国企改革正在加快进行。评级面临的主要风险

    新门店培育期拉长,侵蚀主营利润。

    估值

    虽然大商集团控股后,将有利于公司完善企业机制,提升经营效率,盘活资产,但是短期对公司业绩影响有限,考虑到2015年公司仍有较大体量门店开业,加之少部分未结算的地产收入将于2015年结算完毕,因此公司主业未来承压较重。我们维持2015-17年每股收益预测0.16(其中零售业务-0.35元)、0.02和0.05元。我们预期大商集团将给公司带来管理效率的提升及丰富的零售经验,维持谨慎买入评级,目标价由13.70元下调至13.30元。