2015年上半年公司实现营收31.34亿元,同比下降19.74%,归母净利润8,761万元,同比增长44.52%,全面摊薄每股收益为0.28元,业绩高于我们0.14元的预期,主要原因是公司出售持有的新疆城建获得投资收益18,697.64万元。扣非后归属上市公司股东净利润-9,033万元。由于2015年公司仍有较大体量门店开业,加之少部分未结算的地产收入将于2015年结算完毕,因此公司主业将承压较重。我们调整2015年每股收益预测至0.16元(其中零售业务-0.35元),维持16-17年每股收益预测分别为0.02和0.05元,暂上调目标价至17.50元,维持持有评级,待公司复牌后给予调整。

    支撑评级的要点

    地产业务结算减少,及新门店费用支出及各项成本增加使得2015上半年公司零售业务利润亏损:报告期内公司实现净利润8,761万元,同比增长44.52%;净利润大幅增长主要原因是公司处置持有的可供出售金融资产贡献投资收益18,697.64万元,公司控股子公司汇友房地产为公司带来收益126.76万元,剔除上述投资收益和房地产业绩带来的影响后,报告期内公司净利润为-10,063.19万元,主要原因系受公司新拓门店费用支出及各项成本增加的影响。分业务分析,报告期内百货业务实现收入18.10亿元,同比增长0.09%;超市业务实现收入7.69亿元,同比增长2.79%;电器业务实现收入8,589万元,同比下降17.4%;房地产业务方面,报告期内汇友实现营业收入20,901.40万元,实现营业利润371.66万元;实现净利润253.52万元,同比下降97.58%,为公司贡献净利润126.76万元。

    毛利率同比减少2.03个百分点,期间费用率同比增加7.14个百分点:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为22%,同比减少2.03个百分点。期间费用率方面,报告期内公司期间费用率同比增加7.14个百分点至23.41%,其中销售、管理、财务费用率同比分别增加1.22、4.69、1.23百分点至6.88%、13.98%和2.55%。

    评级面临的主要风险

    快速扩张侵蚀利润。

    估值

    由于2015年公司仍有较大体量门店开业,因此公司主业未来承压较重。我们调整2015年每股收益预测至0.16元(其中零售业务-0.35元),维持16-17年每股收益预测分别为0.02和0.05元,暂将目标价由13.25元上调至17.50元,维持持有评级,待公司复牌后给予调整。