上半年净利润同比增长44.5%

    友好集团公告2015 年上半年实现营收31.34 亿元,同比下降19.7%,净利润0.88 亿元,同比增长44.5%,扣非后净利润同比下降274.7%,低于我们与市场预期。2015 年Q1/Q2 公司营收同比分别-9.05%/-28.99%,净利同比分别-25.4%/+358.0%。

    1、 公司商业营收增速缓慢;地产销售接近尾声,下滑明显。上半年受消费弱复苏、电商分流以及零售商竞争加剧等影响,公司商业营收27.06 亿元,与去年同期基本持平。地产业务实现收入2.09 亿元,较去年同期下滑67.1%,房地产业务收入确认减少是拖累公司上半年营业收入同比下降19.7%主因。

    2、 上半年公司将持有的新疆城建股权全部出售取得投资收益1.87亿元,是公司实现净利润同比正增长主因。剔除该投资收益和房地产业务(上半年带来净利润127 万元)给公司业绩带来的影响后,公司上半年商业主业净利润预计为亏损1.01 亿元,主要原因系受公司新拓门店费用支出及各项成本增加的影响。

    3、 毛利率同比下降,费用管控有待加强。由于行业竞争加剧,上半年公司毛利率同比下降2 个百分点至22.3%;期间费用率方面,销售费用率同比上升1.2 个百分点至6.9%,管理费用率上升4.7 个百分点至14.0%(新开门店新增租赁费和长期待摊费用);财务费用率上升1.2 个百分点至2.6%(债务利息较去年同期增加)。

    发展趋势

    1、 从基本面看,公司短期业绩依然不容乐观。根据经营计划,公司未来仍将保持一个较快的商业新项目拓展速度,同时公司地产项目结算已近尾声。未来需关注公司新店培育,及地产结算情况。

    2、 公司地处新疆,有望成为“一带一路”战略的受益标的。此外今年以来国企改革在零售行业内持续推进,当前公司国有股权正在筹划转让,混改后公司经营效率有望得到提升。

    盈利预测调整

    考虑公司下半年业绩压力,我们下调2015/16 年EPS 至0.12 元/0.15 元,下调幅度分别为55%/54%。

    估值与建议

    维持“中性”评级。基本面角度公司投资价值并不突出,但由于地处新疆,且市值小、市场潜力大、政策红利多,有望受益国家“一带一路”战略推进,以及国有股权转让带来的主题性投资机会。上调目标价34.5%至14.8 元,对应2016 年98 倍P/E。

    风险

    消费增速放缓,行业竞争加剧。