公司8月14日发布2014半年报。报告期内实现营业收入39.04亿元，同比下降22.86%；利润总额1.58亿元，同比下降75.82%；归属净利润6330万元，同比下降75.86%，扣非净利润5438万元，同比下降78.99%。2014上半年公司摊薄每股收益0.20元，净资产收益率3.68%；每股经营性现金流1.28元。

    公司同时公告：拟租赁奎屯市一处7771.21平米的商业房产开设超市大卖场，租赁期限为16年，自2014年9月计租，16年总租金为5195万元，对应租赁期平均租金单价为1.22元/平米/天。

    简评及投资建议。公司2014上半年实现收入39.04亿元，同比下降22.86%，主要是由于：（1）地产收入6.34亿元，较上年同期减少70.19%；（2）2013年同期有万嘉热力贡献7213万元收入，本期无（公司2013年6月转让其83.19%股权，不再并表）；（3）受制于严控三公消费，以及叠加区域较差的社会经济形势影响等，商业主业收入27.02亿元，仅增0.45%，其中友好商场、天山百货收入下滑8-10%，友好百盛和美美友好仅有个位数增长。

    虽然商业主业因较好的毛利管理驱动毛利率提升1.12个百分点，但由于高毛利率的地产业务收入下滑，导致公司综合毛利率下滑5.9个百分点至24.35%；费用方面，职工薪酬保持平稳增长，但较多新开和次新门店依然带来较多的租金和折旧等费用，压制主业业绩。

    综合看，公司2014上半年实现归属净利润6330万元，其中房地产业务按50%比例贡献权益利润5232万元，剔除房地产业绩影响后的净利润为2849万元，进一步剔除非经营性收益影响后的商业主业净利润为985万元，较2013年同期的139万元有一定增加。但上述商业主业净利润主要由于来自友好百盛的分红收益增加：2014上半年友好百盛分红1834万元，较2013年同期的1301万元增加533万元。剔除后，2014上半年来自公司自营商业业务亏损850万元。

    维持对公司的判断：公司是新疆商业龙头，有规模竞争优势且正在快速扩张，有机会最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。长期看有可持续成长能力，但短期主业压力较大。根据公司开店节奏，2014年和2015年将分别新开3家门店和4家左右门店，合计新增面积34.84万平米，预计未来几年商业主业业绩压力仍难缓解。

    2014-2016年利润预期。（1）汇友房地产总建面的73.2%已确认销售收入，预计2014年确认剩余部分约23亿元，贡献权益净利润约2.5亿元，均较2013年约下滑35-40%；（2）考虑2013年新开自建物业的阿克苏店，2014年将新开乌市西山路店、昊元上品店和博乐店等，2015年将新开瑞泰商厦店、喀什店、五家渠店、库车店等，预计2014-2016年费用压力仍难缓解，预计2014年主业仍将亏损；（3）2016年，预计公司子公司友好华骏地产公司将逐步确认红光山国际会展中心住宅项目，从而带来地产项目收益，弥补主业。

    维持盈利预测。预计公司2014-2016年EPS为0.57元、0.20元和0.69元，分别同比增长-38.4%、-64.6%和243.7%，其中2014年地产贡献0.79元EPS。目前8.02元股价对应2014-2016年PE为14.1倍、40.1倍和11.6倍。公司短期缺乏主业业绩支撑，但公司在优势区域处于竞争领先地位，并通过快速外延扩张提升竞争力，具备长期价值，另有地产业务价值增厚，根据最新市场估值情况，调整公司目标价至9.56元（14年商业约0.4倍PS+地产剩余收益合0.79元EPS），“增持”评级。

    风险与不确定性。新的外延扩张项目带来业绩压力；地产项目开发和收益确认给业绩带来一定波动。