友好集团(600778.CH/人民币 8.40, 持有)发布 1Q14季报:1Q14公司实现营业收入18.11亿元,同比下降 0.99%;归属母公司净利润 4061 万元,折合每股收益 0.130 元,同比下降 3.70%,符合我们的预期,公司扣非后净利润为3486万元,同比下降 11.53% 。我们维持2014-16 年每股收益预测分别为0.54/0.01/0.05( 其中商业部分为-0.25/-0.10 元,假设地产收入将于 2014 年结算基本完毕) ,维持 6 个月目标价 10 元,对应 2014 年18.5 倍市盈率,公司 14/15年仍然有较大体量门店开出,短期主业仍将承压,短期国企改革或有交易性机会,但鉴于主业盈利能力短期恢复较慢,维持持有评级。

    主业营收下滑约 2%,主业净利润约下滑 38% :报告期内扣除公司房地产业务营收2.39 亿元,主营业务收入为 15.73亿元,同比下降 2%,地产业务归母净利润为 1,774万元,折合每股收益为 0.057,扣除这部分公司主营业务(零售)净利润约为 1,711万元,折合每股收益为 0.055,同比约下降 38.49% ,利润大幅下降的主因是:前期扩张较为激进,受累于新店费用支出及各项成本增加。

    综合毛利率提升 1.71 个百分点,期间费用率同比增加 1.88 个百分点:报告期内公司综合毛利率同比提升 1.71 个百分点至 24.12% ,主要原因是报告期内房地产收入占比大与去年同期,黄金珠宝销售占比下降。期间费用率同比增加1.88 个百分点至 16.98% ,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.27/1.82/0.33 个百分点至 5.20%/9.98%/1.81%。

    估值

    公司 14/15 年有较大体量门店开出,主业仍将面临较大的费用压力,利润将主要由地产业务贡献。假设地产收入将于 14 年基本结算完毕,我们维持2014-16年每股收益预测分别为 0.54/0.01/0.05( 其中商业部分为-0.25/-0.10 元,假设地产收入将于 2014 年结算基本完毕),公司作为新疆零售龙头企业,我们依然看好中长期的零售连锁发展,但短期内主业承压很大,维持目标价10.00 元,对应 2014 年18.5 倍市盈率,短期国企改革或有交易性机会,但鉴于主业盈利能力短期恢复慢,维持持有评级。