公司4 月30日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入18.12 亿元,同比下降0.99% ,利润总额 7424万元,同比下降 22.26%,归属净利润406 1 万元,同比下降 3.26% ;扣非净利润 3486万元,同比下降 11.53%。摊薄每股收益0.13 元,每股经营性现金流 0.14 元。

    公司同时预计2014年1-6月净利润同比下降70-90%,主因汇友房地产利润下滑以及新店费用增加,即为2622-7866 万元,合EPS0.08-0.25元;测算二季度净利润为[-1439 ,3805]万元,同比下降83-107%,合EPS 为[-0.05 ,0.12]。

    简评及投资建议。公司一季度实现收入18.12亿元,同比下降0.99% ,主要是由于2013年同期有万嘉热力贡献6245万元收入(公司2013年6月转让其83.19%股权,不再并表),地产收入2. 39亿元,同比增长6.25% ,商业收入15.73亿元,同比增长1.96% 。营业税金及附加率增加1.12 个百分点至3.39% ,毛利率增加1.71 个百分点至24.12%,估计均主要与地产销售增加有关。费用率方面,销售费用率减少0.27 个百分点,管理费用率增加1.82 个百分点,另外财务费用增加580 万元至3278万元,整体期间费用率增加1.88 个百分点至16.98%。

    收入下降及费用率增加,一季度营业利润下降26.69%;有效税率大幅减少近8个百分点,利润总额下降13.99%,少数股东损益减少约860 万元,最终归属净利润同比下降3.26 %至4061万元,主因2013年同期万嘉热力权益亏损1487万元;其中地产贡献1774万元,同比下降38.86%,商业贡献2287万元,同比下降17.82%。

    维持对公司的判断:公司是新疆商业龙头,有规模竞争优势且正在快速扩张,有机会最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。长期看有可持成长能力,但短期主业压力较大。根据公司开店节奏,2014 年和2015年将分别新开 3 家门店和 4 家左右门店,合计新增面积34.84 万平米,预计未来几年商业主业业绩压力仍难缓解。 2014-2016 年利润预期。(1)汇友房地产总建面的73.2% 已确认销售收入,预计2014年确认剩余部分约23亿元,贡献权益净利润约2.58 亿元,均较2013年约下滑35-40%;(2)考虑2013年新开自建物业的阿克苏店,2014年将新开乌市西山路店、昊元上品店和博乐店等,2015年将新开瑞泰商厦店、喀什店、五家渠店、库车店等,预计2014-2016 年费用压力仍难缓解,预计2014年主业仍将亏损;(3)2016年,预计公司子公司友好华骏地产公司将逐步确认红光山国际会展中心住宅项目,从而带来地产项目收益,弥补主业。

    维持盈利预测。预计公司2014-2016 年EPS 为0.57 元、0.20 元和0.69 元,分别同比增长-38.4%、-64.6%和243.7%,其中2014年地产贡献0.83 元EPS 。目前8.4元股价对应2014-2016 年PE为14.7 倍、41.6 倍和12.1 倍。公司短期缺乏主业业绩支撑,但公司在优势区域处于竞争领先地位,并通过快速外延扩张提升竞争力,具备长期价值,另有地产业务价值增厚,维持12.62元目标价(14年商业约0.5倍PS+地产剩余收益合0.83 元EPS )和“增持”评级。

    风险与不确定性。新的外延扩张项目带来业绩压力;地产项目开发和收益确认给业绩带来一定波动。