本报告导读:

    公司正处于快速扩张期,主业业绩面临较大压力。从公司重估、并购等因素考虑,市值有所低估,有可能受益于国企改制及新疆基建投资带来的消费增长。

    投资要点:

    投资建议:公司正处于快速扩张期,主业业绩面临较大压力。从公司重估、并购等因素考虑,市值有所低估,有可能受益于国企改制及新疆基建投资带来的消费增长。预计2014-2016年EPS 为:0.45、0.05、0.17元,其中商业:-0.30,0.05,0.17元,考虑到公司在新疆发展空间,赋予一定估值溢价,给予2014年主业0.5PS,目标价10.5元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

    快速扩张期,费用压力增大。公司2013年收入96.0亿元,同比增长21.39%,归上市公司股东净利润2.9亿元,同比下降13.85%,EPS:0.93元,剔除房地产业务,主业亏损1.1亿(EPS:-0.35),业绩低于市场预期。1)商业全年收入56.1亿,同比增长19.49%,增速放缓。其中超市零售收入13.74亿,同比增长29.71%,带动商业整体收入接近20%增长,百货和电器收入增速分别为18.37%和6.76%。地产业务全年结算35.7 亿,同比增长29.32%。2)公司2013年毛利率28.89%,较2012年上升0.45个百分点。

    电器零售毛利率增加1.65个百分点,带动整体商业零售毛利率提升0.31个百分点。地产业务毛利率46.05%,较2012年同比下降1.30个百分点。 2014年经营展望: 公司2014年仍处于快速扩张期,库车县综合购物中心(3.4万平米)、昊元综合性购物中心、博乐综合性购物中心和西山南路项目将开业,预计商业收入保持10%增长,但商业仍然会有较大的费用压力。地产项目预计2014年结算21.4亿元,比2013年同比减少约40%。

    催化剂:国企改革有实质推进、基建投资大幅增加带来消费增长。

    风险提示:行业消费低迷,商业业绩承压;新开店带来费用上升。