事件:公司发布2013 年年报,报告期内实现营业收入96.02 亿元,同比增长21.39% ;利润总额9.85 亿元,同比增长8.09 % ;实现归属于母公司所有者的净利润2.89 亿元,同比下降13.85%,扣非净利润2.22 亿元,同比下降30.41% ,摊薄每股收益0.93 元,每股经营性现金流2.30 元。业绩低于我们的预期。分配方案:每10 股派发现金红利2.8 元(含税)。

    公司同时公告:1)拟租赁乌鲁木齐市沙依巴克区瑞泰商厦38,264.25 平方米的商业房产开设综合性购物中心,初期租金2 元/平米/天,公司预计2015年开业,首年净利润-3277万元,第四年实现盈利;2)拟租赁塔城地区约45,000平方米的商业房产开设购物中心,初期租金 0.6 元/平米/天,公司预计2016年开业,首年净利润-2152万元,第四年实现盈利;3)购买公司控股子公司汇友地产拥有的乌鲁木齐市马德里春天小区2,237.13 平方米的商业房产和中央郡小区3,801.83 平方米的商业房产分别开设友好超市。其中马德里春天小区友好超市每平方米单价为 17,500 元,中央郡小区友好超市每平方米单价为18,000元,公司共需投入资金约13,165.55 万元

    点评:

    跑马圈地致主业大幅亏损,地产结算对冲业绩。公司2013年收入同比增长21.39%,其中房地产贡献收入35.73 亿元,同比增长29.32%。商业部分贡献收入56.08亿元,同比增长19.49%。公司报告期内开业了7 万平米的阿克苏店,并有多个项目在同步推进当中。受到新开门店费用支出及各项成本增加的影响,剔除房地产业给公司业绩带来的影响后,公司2013 年度的净利润为-10,850.29 万元。

    加快新疆市场布局,巩固龙头地位。公司目前仍然处于扩张阶段,意味着销售规模快速增长但利润难以释放。2014年筹备开业的昊元上品店、博乐店和库车店,以及西山路百货卖场总面积达 20万平米。我们认为对于公司未来的判断主要需观察公司销售规模扩大所带来的规模优势及区域竞争力的巩固。我们看好公司利用近一两年地产结算的时机加快对新疆地市的布局,巩固龙头地位的发展策略。

    盈利预测及评级:我们预计公司 201 4~2016 年EPS 分别为0.50 元/0.13元/0.22元(此前的预测为 14/15 年0.94 元/0.58元)。公司目前9. 15元的股价对应201 4 年PE=18x。虽然短期内公司业绩无法释放,但是作为新疆的商业龙头,我们认为公司将直接受益于新疆经济拉动,且公司目前市值较小,具有较高的投资价值,维持六个月目标价10.5 元,对应201 4 年21倍PE,与目前股价相比有15%左右的增长空间,维持“增持”评级。

    风险因素:1、宏观经济增速持续下滑; 2、新开门店经营效率不达预期; 3、竞争加剧。